20191202-国金证券-轻工造纸行业年度策略报告：两大主线一个修复，白马为基博弈周期_30页_2mb

报告摘要

轻工造纸行业研究：增持（维持评级）总结

核心内容概述

本报告聚焦轻工制造与造纸行业，分析2020年行业发展趋势与投资机会，重点推荐大ToB市场崛起和低价、高频、无替代消费品两大主线。同时，指出造纸行业盈利修复和外废禁令将推动纸价上涨，带来投资机会。报告还对相关公司进行了盈利预测和估值分析，并提示了多项潜在风险。

主要观点

1. 2020年轻工制造行业主线

主线一：大ToB市场的持续崛起

地产后周期：2019年国内商品房销售面积同比增长1.5%，但分月度数据自7月开始转正。预计未来两年竣工交房数据将持续好转，家居零售需等待数据验证，但ToB业务占比高的企业将优先受益。
精装房趋势：精装房销售套数同比增长10.7%，二线城市占比达73.1%。精装房市场的发展分流了家居零售流量，但同时也为家居部品配套提供了增长空间。
推荐标的：帝欧家居、江山欧派、欧派家居、海鸥住工，建议关注金牌厨柜、志邦家居。

主线二：低价、高频、无替代消费品具备较强确定性

文具行业：维持低个位数增长，但增长由“量”转向“价”。晨光文具作为龙头，产品线拓展和出海将保障增长。
生活用纸：线上化率提升显著，2018年线上渠道占比达19.3%。头部企业线上市占率不高，产品价格将成为争夺线上市场的重要筹码。
推荐标的：晨光文具、中顺洁柔。

造纸行业趋势分析

1. 造纸行业盈利修复

2019年三季度，造纸板块综合毛利率达19.79%，环比提升4.81pct。
2020年下半，造纸板块迎来估值修复，PE从年初9倍提升至16倍。

2. 包装纸涨价预期

当前国内包装纸库存处于低位，短期需求回暖，已开始提价。
外废禁令将于2020年底全面实施，预计明年外废配额将缩减至700-800万吨，导致国内废纸缺口达700万吨左右，推动包装纸价格上涨。

3. 木浆价格企稳并有温和上涨可能

国际木浆库存下降，出运量提升，浆价逐步企稳。
未来4年全球阔叶浆新增产能不多，需求增长快于产能增长，浆价具备温和上涨基础。
推荐具备海外废纸浆产能和未来产能投放确定性的企业，如太阳纸业、山鹰纸业。

关键信息

1. 市场数据

市场优化平均市盈率：18.90
国金轻工造纸指数：3080
沪深300指数：3829
上证指数：2872
深证成指：9582
中小板综指：8930

2. 推荐标的盈利预测与估值

公司名称	股价（2019/11/28）	市值	EPS（19E）	EPS（20E）	EPS（21E）	PE（19E）	PE（20E）	PE（21E）	PB
帝欧家居	22.84	87.92	1.43	1.83	2.29	16	13	10	2.5
江山欧派	50.82	41.07	2.66	3.36	4.23	19	15	12	3.3
欧派家居	99.00	415.97	4.34	4.92	5.59	23	20	18	4.7
海鸥住工	6.03	30.54	0.24	0.29	0.35	25	21	17	1.9
金牌厨柜	60.50	40.67	3.57	4.02	4.51	17	15	13	3.9
志邦家居	18.48	41.27	1.45	1.74	2.11	13	11	9	2.2
劲嘉股份	11.14	163.19	0.62	0.75	0.91	18	15	12	2.4
裕同科技	24.02	210.68	1.25	1.61	2.02	19	15	12	3.5
晨光文具	45.93	422.56	1.13	1.43	1.79	41	32	26	10.7
中顺洁柔	12.90	168.85	0.46	0.59	0.73	28	22	18	4.4
太阳纸业	9.03	234.04	0.96	1.10	1.28	9	8	7	1.7
山鹰纸业	3.25	149.00	0.42	0.48	0.55	8	7	6	1.1

风险提示

人民币汇率剧烈波动：可能对出口型企业的收入造成影响。
房地产销售持续大幅下滑：将对定制家居行业增长形成压力。
智能手机出货不及预期：可能影响消费电子包装企业的增长逻辑。
国内卷烟产销大幅下降：将对烟标行业产生负面影响。
环保政策松动，被关停产能复产：可能导致行业产能供给增加，影响价格和利润。

结论

轻工制造行业在2020年面临两大投资主线：大ToB市场崛起和低价、高频、无替代消费品增长。同时，造纸行业在盈利修复和外废禁令下，有望迎来涨价行情，推动行业估值提升。推荐标的包括欧派家居、金牌厨柜、晨光文具、太阳纸业等，但需警惕人民币汇率、房地产销售、智能手机出货、卷烟产销和环保政策等风险因素。

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