20191202-国金证券-轻工造纸行业年度策略报告：两大主线一个修复，白马为基博弈周期_31页_2mb

报告摘要

轻工造纸行业研究：增持（维持评级）

核心内容

本报告为2020年轻工制造行业策略分析，重点围绕“大ToB市场持续崛起”和“低价、高频、无替代消费品具备较强确定性”两大主线展开，同时关注造纸行业盈利修复与涨价预期。

主要观点

行业表现回顾
- 2019年轻工制造行业涨幅为12.1%，跑输沪深300指数15.78pct。
- 行业呈现结构性行情，Q1表现亮眼，Q2和Q3表现偏弱，Q4有所回暖。
- 2019年有26.12%的个股跑赢沪深300指数，主题与业绩共同推动个股表现。
行业估值
- 当前轻工制造行业估值处于2012年以来相对低位，具备一定配置优势和估值安全垫。
2020年行业主线
- 主线一：大ToB市场的持续崛起
  - 地产后周期：竣工数据回暖，家居零售需求将逐步释放。
  - 精装房市场发展带动家居产品配套需求，企业需提升工装业务占比。
  - 推荐标的包括欧派家居、金牌厨柜、志邦家居、晨光文具、太阳纸业等。
- 主线二：低价、高频、无替代消费品具备较强确定性
  - 文具行业增长稳健，龙头地位稳固，推荐晨光文具。
  - 生活用纸线上化率提升，行业增长弹性大，推荐中顺洁柔。
  - 造纸行业盈利修复，外废禁令下有望迎来涨价行情，推荐太阳纸业、山鹰纸业等。
市场机会分析
- 包装纸市场：短期需求回暖，库存处于低位，预计明年外废全面禁止进口，原材料短缺将推动价格上涨。
- 消费电子包装：TWS耳机需求增长迅速，推动包装企业增长，推荐具备消费电子与烟酒客户资源的标的。
- 文具行业：线上化率提升，产品价格成为竞争关键，晨光文具通过产品线延展和出海增强竞争力。
风险提示
- 人民币汇率波动可能影响出口企业收入。
- 房地产销售大幅下滑将影响定制家居企业增长。
- 智能手机出货不及预期将影响消费电子包装需求。
- 卷烟产销下降将影响烟标行业。
- 环保政策松动可能导致产能复产，影响行业价格和利润。

关键信息

市场数据：
- 市场优化平均市盈率：18.90
- 国金轻工造纸指数：3080
- 沪深300指数：3829
- 上证指数：2872
- 深证成指：9582
- 中小板综指：8930
推荐标的：
- 家居类：欧派家居、金牌厨柜、志邦家居、晨光文具
- 造纸类：太阳纸业、山鹰纸业
- 包装印刷类：裕同科技、劲嘉股份
行业趋势：
- 外废禁令下，国内废纸缺口预计达700万吨左右，推动包装纸涨价。
- 木浆价格有望企稳并温和上涨，企业具备成本优势。
- TWS耳机市场快速增长，推动消费电子包装需求。
- 生活用纸线上销售增长迅猛，预计2019年线上渠道占比提升至19.3%。
数据支撑：
- 2019年前三季度，国内精装房开盘销售套数为190.1万套，同比增长10.7%。
- 全球智能手机出货量在2019年预计为13.94亿台，同比下滑0.78%。
- 国内卷烟销量2019年上半年增长2.18%，产销率维持101%以上。