20181018-天风证券-吉祥航空-603885.SH-顶住油价压力业绩仍增长_投资收益锦上添花_6页_1mb

吉祥航空（603885）总结

核心内容概述

吉祥航空在2018年第三季度实现了良好的业绩表现，尽管面临油价上涨的压力，但其营业收入和归母净利润均实现了同比增长。具体来看：

• 营业收入：111.13亿元，同比增长11.5%。
• 归母净利润：14.34亿元，同比增长15.3%。
• 第三季度收入：41.82亿元，同比增长9.5%。
• 第三季度归母净利润：8.16亿元，同比增长31.9%。

主要观点

1. 收益品质提升，报表口径调整影响收入增长

• 受民航局对枢纽机场时刻增量的控制，公司业务量增速有所下滑。
• ASK：88.14亿元，同比增长5.9%。
• RPK：77.84亿元，同比增长6.7%。
• 客座率：88.3%，同比提高0.6个百分点。
• 客运收入比RPK计算的客公里收益为0.522元，同比增长2.6%。
• 其他收益：1.40亿元，同比增加1.28亿元，可能因收入确认口径调整所致。
• 转让华瑞租赁：转让75%股权，对三季报收入产生扰动影响。

2. 毛利率微降，费用水平基本稳定

• 单位航油成本：同比涨幅达40%，为全年最高峰。
• 营业成本：31.31亿元，同比增长14.9%。
• 毛利率：25.1%，同比仅下降3.52个百分点。
• 费用率：
  • 销售费用率：3.89%，同比提高0.22个百分点。
  • 管理费用率：2.48%，同比提高0.63个百分点。
  • 财务费用率：1.15%，同比下降0.98个百分点。
• 综合费用水平：基本稳定，未对整体业绩造成显著负面影响。

3. 投资收益显著提振业绩

• 转让华瑞租赁：三季度单季投资收益达1.79亿元，同比增加66倍。
• 业绩增长：受投资收益影响，公司单季度业绩增长31.9%。
• 未来展望：预计将继续保持行业领先。

4. 深化与东航合作，拓展国际航线

• 股权合作：吉祥及其控股股东拟参与东航定增，预计合计持股接近10%。
• 市场格局：两家航司在上海两场（浦东、虹桥）的时刻份额分别为35.4%、50.8%和8.8%、8.8%，合作有助于优化市场格局。
• 787宽体客机：首架787已交付，执飞上海-深圳航线，未来将探索国际长航线。

关键信息

• 财务预测：
  • 2018年归母净利润：13.3亿元，同比增长0.06%。
  • 2019年归母净利润：15.2亿元，同比增长15.0%。
  • 2020年归母净利润：19.1亿元，同比增长25.6%。
  • EPS：2018年0.74元，2019年0.85元，2020年1.07元。
  • 目标价：下调15%至15.3元，对应2019年EPS的PE估值为18倍。
• 投资建议：维持“买入”评级。
• 风险提示：
  • 宏观经济下滑
  • 油价大幅上涨
  • 汇率剧烈波动
  • 安全事故

财务数据和估值

投资建议

• 行业：交通运输/航空运输
• 6个月评级：买入（维持评级）
• 当前价格：10.93元
• 目标价格：15.3元

基本数据

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