20260805-中国银河-百润股份-002568.SZ-公司业绩点评_26H1经营明显改善_新品与新渠道发力_3页_430kb

报告摘要

公司业绩点评总结

核心内容

2026年上半年，公司实现营业收入16.6亿元，同比增长11.3%；归母净利润4.8亿元，同比增长23.1%，略高于业绩预告中枢。其中，第二季度实现营收8.6亿元，同比增长14.1%；归母净利润2.6亿元，同比增长26.3%。整体来看，公司经营状况明显改善，主要得益于新品推出与新渠道拓展。

主要观点

收入增长显著：26H1公司收入增长明显，尤其是酒类与食用香精业务，分别同比增长10.2%与15.7%。酒类业务增长环比2025年第四季度明显提速，预调酒鸡尾酒业务保持稳定增长，烈酒业务持续推进威士忌品牌建设和铺市。
渠道拓展成效显著：线下与数字零售渠道收入分别同比增长9.8%与19.7%。公司积极布局零食系统、数字零售、即时零售等新兴渠道，预计2026年下半年将继续受益于渠道扩张。
区域表现不一：华东与华南地区收入分别同比增长15.0%与16.4%，为公司主要增长区域；华北与华西地区收入增速较低，分别为+1.8%与-1.8%；其他地区收入同比增长42.9%，表现突出。
经销商数量增加：公司经销商数量达到2523家，较年初增长6%，反映出市场拓展的积极态势。

盈利能力提升

公司盈利能力显著提升，26H1归母净利率达到28.9%，同比提升2.8个百分点；毛利率为70.7%，同比提升0.3个百分点，主要得益于业务结构优化。销售费用率同比上升1.2个百分点，主要由于烈酒推广阶段投入增加；管理费用率同比下降1.0个百分点，受益于运营效率提升。公司整体税率同比下降8.8个百分点至18.1%，进一步增强了盈利能力。26Q2归母净利率达30.6%，同比提升3.0个百分点，主要受益于税收优惠与效率优化。

投资建议

收入预测：预计2026-2028年公司收入分别为33亿元、36亿元、40亿元，分别同比增长11.3%、11.4%、10.7%。
净利润预测：预计2026-2028年公司归母净利润分别为8亿元、9亿元、10亿元，分别同比增长20.0%、15.0%、13.7%。
估值水平：当前股价对应PE为27倍，预计2026-2028年PE分别为26.86倍、23.36倍、20.55倍，维持“推荐”评级。

风险提示

需求持续下行风险
竞争加剧风险
食品安全风险

关键财务指标预测

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入（百万元）	2,944	3,275	3,648	4,040
收入增长率%	-3.43	11.26	11.39	10.74
归母净利润（百万元）	637	765	879	1,000
利润增长率%	-11.36	19.99	14.99	13.67
摊薄EPS（元）	0.61	0.73	0.84	0.96
PE	32.22	26.86	23.36	20.55

财务结构分析

资产负债表（百万元）

项目	2025A	2026E	2027E	2028E
流动资产	3,703	4,154	4,569	5,388
现金	2,050	2,147	2,367	2,942
应收账款	91	199	215	203
其它应收款	24	26	28	31
预付账款	15	17	19	21
存货	1,376	1,618	1,793	2,044
其他	147	147	147	147
非流动资产	4,889	5,013	5,041	4,935
长期投资	0	0	0	0
固定资产	3,805	4,040	4,109	4,033
无形资产	561	542	522	503
其他	523	431	410	399
资产总计	8,592	9,167	9,610	10,323

现金流量表（百万元）

项目	2025A	2026E	2027E	2028E
经营活动现金流	880	950	1,282	1,396
投资活动现金流	-481	-497	-448	-348
筹资活动现金流	-308	-355	-615	-472
现金净增加额	91	97	220	576

利润表（百万元）

项目	2025A	2026E	2027E	2028E
营业总收入	2,944	3,275	3,648	4,040
营业成本	907	1,004	1,113	1,226
销售费用	728	835	919	1,014
管理费用	238	210	219	222
研发费用	98	108	121	133
营业利润	811	961	1,106	1,257
归母净利润	637	765	879	1,000
EBITDA	1,123	1,360	1,552	1,734

主要财务比率

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
毛利率	69.2%	69.3%	69.5%	69.6%
净利率	21.7%	23.4%	24.1%	24.7%
ROE	12.9%	14.7%	15.4%	15.9%
ROIC	8.9%	10.0%	11.0%	11.6%
资产负债率	42.3%	43.2%	40.6%	39.1%
净资产负债率	73.2%	76.1%	68.2%	64.3%
流动比率	1.53	1.52	1.37	1.56
速动比率	0.91	0.88	0.79	0.93
总资产周转率	0.35	0.37	0.39	0.41
每股收益（元）	0.61	0.73	0.84	0.96

附录：分析师信息

刘光意：2020年加入民生证券研究院，2022年加入中国银河证券研究院，覆盖食品饮料板块，擅长通过历史复盘与海外比较视角深度挖掘行业投资价值。
彭潇颖：南洋理工大学金融硕士，上海交通大学金融学学士，2024年加入中国银河证券研究院，覆盖食品饮料板块。

免责声明

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评级标准

评级	说明
推荐	相对基准指数涨幅20%以上
谨慎推荐	相对基准指数涨幅在5%~20%之间
中性	相对基准指数涨幅在-5%~5%之间
回避	相对基准指数跌幅5%以上