纯碱行业动态跟踪报告：供需利好叠加，价格弹性爆发-20180410-西南证券-18页-2mb

纯碱行业动态跟踪报告总结

核心内容

本报告对2018年纯碱行业进行动态跟踪分析，指出行业在供需结构改善、库存下降及环保政策影响下，价格有望大幅上涨，行业景气周期持续向好。重点分析了行业供给端、需求端及库存端的变化，并对相关上市公司业绩弹性进行了测算，建议关注山东海化、三友化工等氨碱法企业。

主要观点

1. 价格有望大幅上涨

• 短期逻辑：玻璃产量因环保因素受限后逐步恢复，冷修低于预期，复产高于预期，推动玻璃产能净增加660万重量箱，带动纯碱需求提升。同时，二季度检修较多，导致供给收缩，叠加库存加速下降，价格有望快速反弹。
• 长期逻辑：纯碱行业处于产能周期底部，供给端弹性小，需求端稳健，行业供需格局持续向好，价格中枢有望逐步上移。

2. 库存是价格的先行指标

• 纯碱库存自2018年2月初的90万吨快速下滑至当前的30万吨，库存下降速度加快，表明供需格局改善，价格具备进一步上涨基础。
• 历史数据显示，库存与价格呈反向关系，库存加速下降通常预示价格将快速上涨。

3. 供给端收缩与弹性有限

• 短期：2018年4月检修涉及产能达890万吨，占总产能29%，开工率有望进一步下降。
• 长期：产能增速自2008年后持续放缓，进入2013年后维持在5%以下，2018年产能增速为3.3%，行业处于产能周期底部，供给端向上弹性有限。
• 环保影响：纯碱产能主要分布在环保重灾区，占比达79%，环保趋严将限制产能扩张。

4. 需求端稳健增长

• 玻璃需求：玻璃产量提升带动纯碱需求增长，2018年玻璃产能净增加660万重量箱，开工率和产能利用率均有所提升。
• 氧化铝需求：2017年氧化铝产量同比增长7.9%，带动纯碱需求增长。2018年电解铝供给增量377万吨，预计带动氧化铝需求持续增加。
• 房地产影响：纯碱需求与房地产新开工面积高度正相关，2017年纯碱表观消费量同比增长5.6%，预计2018年仍维持正增长。

关键信息

1. 库存变化

• 库存从90万吨降至30万吨，表明供需格局反转。
• 库存下降速度加快，预示价格有望快速上涨。

2. 供给端变化

• 2018年4月检修涉及产能890万吨，占总产能29%。
• 2018年纯碱产能增速为3.3%，行业处于产能周期底部。
• 环保限制导致纯碱产能集中于重灾区，占比达79%。

3. 需求端变化

• 玻璃占纯碱总需求的55%，2018年玻璃产能净增加660万重量箱。
• 氧化铝占纯碱需求的8%，2017年产量同比增长7.9%。
• 房地产新开工面积与纯碱需求正相关，2017年需求增速达5.6%，预计2018年仍维持增长。

4. 行业景气周期

• 行业景气周期不改，价格中枢有望上移。
• 需求端刚性增加，供给端弹性有限，行业供需格局持续向好。

重点企业与业绩弹性

• 弹性排序：山东海化 > 三友化工 > 远兴能源 > 和邦生物。
• 重点推荐：山东海化（000822）和三友化工（600409）因其较高的业绩弹性被重点推荐。

风险提示

• 纯碱价格涨幅不及预期。
• 环保和检修对供给端影响不及预期。
• 玻璃产线大幅冷修的风险。

投资评级说明

• 强于大市：行业整体回报高于沪深300指数5%以上。
• 买入：个股相对沪深300指数涨幅在20%以上。
• 增持：个股相对沪深300指数涨幅介于10%-20%之间。
• 中性：个股相对沪深300指数涨幅介于-10%-10%之间。
• 回避：个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下。

分析师信息

• 分析师：商艾华、黄景文
• 执业证号：S1250513070003、S1250517070002
• 联系方式：电话021-50755259、邮箱shah@swsc.com.cn 和 hjw@swsc.com.cn

行业数据概览

• 股票家数：323家
• 行业总市值：34,549.96亿元
• 流通市值：32,522.19亿元
• 行业市盈率TTM：21.9
• 沪深300市盈率TTM：13.2