20200518-上海证券-锂电产业链2019年报及2020一季报总结_产业链增收不增利_龙头优势地位显著_25页_2mb

2019及2020Q1锂电产业链行业总结

核心内容

2019年及2020年第一季度，中国锂电产业链整体呈现“增收不增利”的趋势。尽管新能源汽车产销受补贴退坡和疫情双重影响出现下滑，但动力电池行业集中度持续提升，宁德时代等龙头企业占据主导地位。同时，锂电原材料价格整体下滑，部分企业因资产减值和存货跌价等导致业绩承压，但部分环节如隔膜、电池等因集中度提升而保持增长。

主要观点

1. 新能源汽车产销承压

• 2019年新能源汽车销量为120.6万辆，同比下降3.98%，较2018年增速大幅放缓。
• 2020年Q1新能源汽车销量进一步下滑至11.4万辆，同比下降61.9%。
• 特斯拉Model3国产化后销量大幅增长，Q1国内销量达17394台，同比增长125%。

2. 动力电池装机增速下滑，行业集中度提升

• 2019年动力电池装机总量为62.38GWh，同比增长9.48%；2020Q1装机量降至5.68GWh，同比下降54%。
• 2019年动力电池CR10达87.98%，CR5达80.31%，行业集中度显著提升。
• 宁德时代2019年装机量达32.31GWh，占比提升至51.8%，确立“一超”地位。

3. 龙头企业回款改善，现金流向好

• 2019年锂电产业链整体应收账款周转天数为81.6天，较上年有所改善。
• 宁德时代应收账款周转天数从2017年的128天缩短至2019年的57天，表现突出。
• 2019年锂电产业链经营性现金流净额为312亿元，同比增长36%，除锂资源和电解液环节外，其他环节均出现增长。

4. 增收不增利，减值损失拖累业绩

• 2019年锂电产业链营收2033.3亿元，同比增长15.1%；归母净利润62.69亿元，同比下降65.3%。
• 资产减值损失达113.67亿元，同比增长196%，成为业绩下滑主因。
• 上游锂、钴资源板块毛利率显著下滑，中游材料环节毛利率稳中有升，电池环节整体持稳。

关键信息

2019年锂电产业链营收与利润情况

• 总营收：2033.3亿元（+15.1% YoY）
• 归母净利润：62.69亿元（-65.3% YoY）
• 整体毛利率：23.2%（-2.6pct YoY）
• 整体费用率：14.6%（+1.13pct YoY）

分板块表现

2020年Q1锂电产业链表现

• 总营收：383.2亿元（-15.2% YoY）
• 归母净利润：12.26亿元（-61.5% YoY）
• 整体毛利率：21.4%（-1.8pct YoY）
• 整体费用率：14.6%（+1.13pct YoY）

投资建议

• 行业整体受补贴退坡和疫情双重影响，但新能源车发展仍是大趋势。
• 行业集中度持续提升，宁德时代等龙头企业优势明显。
• 建议关注进入特斯拉及LG海外供应链的企业，如宁德时代、当升科技、璞泰来、新宙邦、恩捷股份、科达利、赣锋锂业等。
• 预计2020年国内新能源汽车产销有望达130-140万辆，海外市场有望于二季度末恢复同比增长。

风险提示

• 新能源车产销量不及预期
• 政策调整风险
• 行业竞争加剧风险