电气设备和新能源行业：锂电产业链2019年报及2020一季报总结，产业链增收不增利，龙头优势地位显著-20200518-上海证券-25页_1mb

电气设备与新能源行业分析报告总结

核心内容概览

本报告总结了2019年及2020年第一季度中国动力锂电行业的整体表现，包括新能源汽车产销、动力电池装机情况、锂电产业链公司业绩表现、盈利能力、经营能力、产能扩张以及现金流等关键指标。

主要观点

• 新能源汽车产销承压：受补贴退坡及疫情双重影响，2019年新能源汽车产销同比下滑，2020年Q1销量和产量进一步下滑。
• 动力电池装机增速放缓：2019年动力电池装机量同比增长9.48%，但受新能源车销量影响，2020年Q1同比下滑超过50%。
• 行业集中度提升：宁德时代凭借高市场份额和高装机量，巩固其行业龙头地位，CR10和CR5分别提升至87.98%和80.31%。
• 锂电产业链增收不增利：2019年锂电产业链整体营收增长15.1%，但归母净利润下滑65.3%，主要受资产减值损失影响。
• 原材料价格下滑：锂、钴等原材料价格在2019年持续下跌，部分原材料如六氟磷酸锂和电解钴价格跌幅显著。
• 龙头公司经营能力改善：宁德时代等龙头企业应收账款周转天数显著缩短，现金流整体向好。
• 投资建议：继续推荐关注锂电产业链各环节龙头企业，特别是进入特斯拉及LG海外供应链的企业。

关键信息

2019年及2020年Q1行业概况

• 新能源汽车产销：2019年新能源汽车累计产量124.2万辆，销量120.6万辆，同比分别减少2.25%和3.98%；2020年Q1产量和销量分别下滑65.4%和61.9%。
• 动力电池装机情况：2019年动力电池装机量62.38GWh，同比增长9.48%；2020年Q1装机量5.68GWh，同比下滑54%。
• 行业集中度提升：宁德时代2019年全年装机32.31GWh，占比提升至51.8%，CR5达80.31%。
• 特斯拉Model3销量增长：2020年Q1特斯拉国内销量18586台，其中Model3销量17394台，同比增长125%。

锂电产业链公司情况

• 整体营收与利润：2019年锂电产业链合计营收2033.3亿元，同比增长15.1%；归母净利润62.69亿元，同比下滑65.3%。
• 上游资源板块：锂板块营收133.8亿元，同比减少6.5%；钴板块营收225.3亿元，同比增长17.1%，但净利润大幅下滑。
• 中游材料环节：正极材料营收498亿元，同比减少4.0%；负极材料营收188亿元，同比增长11.9%；电解液营收136.1亿元，同比减少0.7%；隔膜营收67.6亿元，同比增长6.1%。
• 电池环节：2019年营收857.1亿元，同比增长38.2%；归母净利润70.53亿元，同比增长28.1%。

盈利能力分析

• 毛利率下滑：2019年全产业链整体毛利率23.2%，同比下滑2.6个百分点；2020年Q1毛利率进一步下滑至21.4%。
• 上游资源端：锂资源毛利率由53.0%降至34.1%；钴资源毛利率由34.1%降至12.1%。
• 中游材料：正极材料毛利率19.1%；负极材料毛利率25.6%；电解液毛利率22.6%；隔膜毛利率32.0%。
• 研发投入增加：整体研发费用率同比上升，各环节均有不同程度增长。
• 资产减值损失：2019年锂电产业链资产和信用减值损失达113.67亿元，同比增196%，对净利润形成显著拖累。

经营能力与现金流

• 应收账款周转天数改善：2019年锂电产业链整体应收账款周转天数约81.6天，同比有所改善。
• 宁德时代表现突出：应收账款周转天数由2017年的128天缩短至2019年的57天。
• 现金流向好：2019年经营性现金流净额达312亿元，同比增长36%。

产能与扩张情况

• 整体产能增速放缓：2019年锂电产业链整体产能扩张速度放缓，龙头企业增速高于行业平均水平。
• 锂资源板块：天齐锂业固定资产增长149%，赣锋锂业增长38%。
• 钴资源板块：华友钴业和寒锐钴业扩产提速，固定资产增长35%，在建工程增长123%。
• 正负极材料：正极材料固定资产增长22%，负极材料固定资产增长39%。
• 电解液：固定资产增长25%，在建工程额同比下滑。
• 隔膜：龙头企业持续扩产，恩捷股份固定资产增长55%，在建工程增长49%。
• 电池：宁德时代固定资产增长50.5%，整体电池环节产能集中投放。

投资建议

• 推荐关注龙头企业：宁德时代、当升科技、璞泰来、新宙邦、恩捷股份、科达利、赣锋锂业等。
• 政策与市场预期：新能源车补贴延长至2022年，政策退坡放缓，市场预期稳定。
• 行业复苏预期：2020年4月新能源汽车产销环比回暖，预计全年产销有望达130-140万辆。
• 海外复苏：特斯拉弗里蒙特工厂复工，海外新能源汽车产销预计于二季度末恢复同比增长。

风险提示

• 新能源车产销量不及预期：受政策变化和市场需求波动影响。
• 政策调整：补贴政策变动可能对行业造成冲击。
• 行业竞争加剧：随着行业集中度提升，竞争压力可能加大。