锂电产业链2019年报及2020一季报总结：产业链增收不增利，龙头优势地位显著_25页_2mb

锂电产业链2019年报及2020Q1总结

核心内容概览

• 行业背景：2019年新能源汽车补贴退坡幅度大，导致行业整体承压。2020年一季度受疫情影响，新能源汽车产销进一步下滑。
• 动力电池装机：2019年动力电池装机量同比增长9.48%，但增速放缓，行业集中度持续提升，宁德时代占据主导地位。
• 产业链表现：整体营收增长15.1%，但归母净利润同比下滑65.3%，呈现“增收不增利”局面。
• 盈利能力：上游资源端毛利率显著下滑，中游材料环节稳中有升，电池环节毛利率持稳。
• 现金流：2019年锂电产业链经营性现金流净额同比增长36%，整体改善。
• 投资建议：推荐关注各环节龙头企业，特别是进入特斯拉及LG海外供应链的企业。
• 风险提示：新能源车销量不及预期、政策调整、行业竞争加剧等。

主要观点

• 补贴退坡与疫情双重压力：2019年新能源汽车销量同比下降3.98%，2020年Q1销量同比下滑61.9%。特斯拉Model3国产化后销量大幅增长，成为行业亮点。
• 行业集中度提升：2019年动力电池装机CR10达87.98%，CR5达80.31%。宁德时代装机量达32.31GWh，占比51.8%，行业一超地位凸显。
• 原材料价格下滑：锂、钴、六氟磷酸锂等原材料价格持续下滑，影响产业链盈利能力。
• 减值损失显著：2019年资产和信用减值损失达113.67亿元，占净利润的163%，主要来自长期股权投资、存货跌价和应收坏账。
• 经营能力改善：锂电产业链整体应收账款周转天数有所改善，宁德时代等龙头企业表现突出。
• 产能扩张放缓：整体产能扩张增速放缓，但龙头公司如宁德时代、恩捷股份等仍保持较高增速。

关键信息

行业情况

• 新能源汽车销量：2019年全年销量120.6万辆，同比减少3.98%；2020年Q1销量11.4万辆，同比减少61.9%。
• 动力电池装机量：2019年装机总量62.38GWh，同比增长9.48%；2020年Q1装机5.68GWh，同比减少54%。
• 单车带电量提升：2019年新能源乘用车单车带电量39.83kWh，同比增26.78%；新能源客车单车带电量152.15kWh，同比增3.06%。
• 行业集中度提升：2019年动力电池CR10达87.98%，CR5达80.31%；宁德时代市占率提升至51.8%。

产业链表现

• 营收与利润：2019年锂电产业链合计营收2033.3亿元，同比增长15.1%；归母净利润62.69亿元，同比下滑65.3%。
• 细分板块：
  • 锂资源：营收133.8亿元，同比-6.5%；净利润-55.54亿元，同比-254%。
  • 钴资源：营收225.3亿元，同比+17.1%；净利润1.96亿元，同比-91.4%。
  • 正极材料：营收498.0亿元，同比-4.0%；净利润12.75亿元，同比-57.9%。
  • 负极材料：营收188.0亿元，同比+11.9%；净利润17.38亿元，同比-25.1%。
  • 电解液：营收136.1亿元，同比+0.7%；净利润2.34亿元，同比-77.7%。
  • 隔膜：营收67.6亿元，同比+6.1%；净利润11.52亿元，同比+10.9%。
  • 其他零部件：营收58.3亿元，同比+6.4%；净利润4.45亿元，同比+25.1%。
  • 电池：营收857.1亿元，同比+38.2%；净利润70.53亿元，同比+28.1%。

盈利能力

• 毛利率：2019年全产业链毛利率23.2%，同比下滑2.6个百分点；2020年Q1进一步下滑至21.4%。
• 费用率：2019年整体费用率14.6%，同比增加1.13个百分点，其中研发费用率增加明显。
• 减值损失：2019年锂电产业链资产和信用减值损失达113.67亿元，同比增196%。其中天齐锂业减值损失高达53亿元，主要来自SQM股权投资。

经营能力

• 应收账款周转天数：2019年整体约81.6天，同比改善。宁德时代从2017年128天缩短至2019年57天。
• 龙头地位：宁德时代在电池环节表现出明显优势，其他如恩捷股份、科达利等在各自细分领域亦表现突出。

产能扩张

• 锂资源：2019年固定资产增加50%，在建工程增加33%。
• 钴资源：固定资产增加35%，在建工程增加123%。
• 正负极材料：固定资产和在建工程均有所增长，但整体扩产速度放缓。
• 电解液：固定资产增长25%，在建工程增长14%。
• 隔膜：固定资产和在建工程均增长显著，恩捷股份产能扩张迅速。
• 电池：固定资产增长38%，产能集中投放，宁德时代表现突出。

投资建议

• 推荐企业：宁德时代、当升科技、璞泰来、新宙邦、恩捷股份、科达利、赣锋锂业等。
• 预期：2020年国内新能源汽车产销有望恢复至130-140万辆，海外产销预计于二季度末恢复同比增长。

风险提示

• 新能源车销量不及预期：受政策调整及市场需求变化影响。
• 政策风险：补贴政策调整可能影响行业增长。
• 行业竞争加剧：随着市场集中度提升，竞争压力可能增加。