中国啤酒行业_2017年是成交量复苏的第一年_以后会怎样_（英文版）_51页_1mb

中国啤酒行业首年销量复苏，盈利潜力显现

核心内容

2017年，中国啤酒行业销量出现复苏迹象，UBS Evidence Lab的调查数据显示消费者在啤酒消费上的支出增加。尽管行业经历了高端化趋势和整合，但啤酒公司的盈利池（EBIT总和）自2010年以来增长缓慢。UBS认为，由于自2014年以来的供应纪律、2017年的大众市场消费需求回升以及成本节约，中国啤酒行业的盈利能力已触底反弹。预计2017-2020年间，中国啤酒利润池将以28%的CAGR增长，远高于2010-2017年的6%。

主要观点

• 需求复苏：2017年消费者啤酒支出增加，尤其是高收入人群、高线城市居民及18-29岁和30-39岁群体。
• 供应纪律：自2014年起，啤酒公司通过削减产能和优化供应链，改善了供需平衡。
• 盈利潜力：通过关闭20%-30%的工厂，中国四大啤酒公司有望实现36%的EBITDA提升。
• 高端化趋势：消费者对啤酒的价值消费意愿增强，推动行业向高端产品发展。
• 渠道变化：啤酒消费逐渐向离场渠道（如酒吧、餐馆）转移，而ABI在高线城市离场渠道的渗透率较高。

关键信息

企业表现与评级

• 中国资源啤酒（CRB）：评级为“买入”，因其市场份额增长、产品结构优化及最大的盈利提升潜力。
• 青岛啤酒（TB）：评级为“买入”，因其强大的品牌认知度和渠道覆盖，以及行业增长前景。
• 北京燕京啤酒（Yanjing）：评级为“中性”，因其市场份额和品牌升级困难。

估值与市场表现

• 三家公司均被低估，投资者对其盈利提升未充分预期。
• CRB当前EV/EBITDA估值在12个月前均值以下0.3个标准差；TB在12个月前均值以下1.2个标准差；Yanjing在12个月前均值以下0.8个标准差。

消费趋势

• 消费者更倾向于尝试新品牌，同时对传统品牌有更高的质量感知。
• 40-54岁群体对Snow、Tsingtao、Yanjing的品牌认知度较高，认为其具有质量、口味、价格合理和线下广泛可得性。
• 18-29岁群体更看重价格合理和线下可得性，对高端品牌的认知度较低。

渠道分析

• 离场渠道（如酒吧、餐馆）在啤酒消费中占比上升，但增速放缓。
• ABI在高线城市离场渠道的渗透率较高，占据高端市场主导地位。
• Tsingtao和Snow在整体渠道覆盖上优于Budweiser，尤其在中、东、北、西南地区表现突出。

全球比较

• 中国啤酒人均消费量高于全球平均水平，但价值消费仍处于较低水平。
• 中国啤酒零售价仅为全球平均水平的58%，存在上涨空间。
• 中国啤酒行业在离场渠道的渗透率高于全球平均水平，但近年趋于稳定。

消费者调查结果

• 消费增长：39%的受访者表示过去12个月啤酒消费量增加，10%减少。
• 支出增长：38%的受访者表示过去12个月啤酒支出增加，9%减少。
• 品牌偏好：Snow和Tsingtao在家庭消费中领先，而Budweiser在离场消费中表现突出。
• 消费升级意愿：消费者对啤酒、葡萄酒和烈酒的支出意愿增强，但对烈酒的未来增长预期较弱。

总结

中国啤酒行业在2017年迎来销量复苏，同时盈利能力开始改善。UBS Evidence Lab的调查支持了这一趋势，消费者支出增加、品牌认知度提升以及渠道优化成为关键驱动力。随着高端化趋势的加速和产能的优化，行业利润池有望实现快速增长。CRB和TB因其品牌、渠道和盈利潜力被上调至“买入”评级，而Yanjing则因市场和品牌问题维持“中性”评级。