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价值股创新高的动力能持续吗？

核心内容

2019年上半年，A股市场节奏与年度策略《贞下起元，估值修复》的判断一致，表现为“一季度估值修复、二季度风险”。在剔除半年内上市的次新股后，有125家公司股价涨幅超过100%，128家公司股价创上市以来新高。这些公司成为市场情绪的风向标，但其配置价值需进一步评估。

主要观点

1. “翻倍股”长期投资价值有限

   • “翻倍股”通常市值小、股价弹性大、估值高，上涨主要源于超跌后的估值修复。
   • 2017~2018年，“翻倍股”多数出现超过20%的下跌。
   • 近四成“翻倍股”市盈率超过100倍，盈利质量不佳，缺乏长期支撑。

2. “新高股”具备稳定盈利的基因

   • “新高股”多为细分行业龙头，具备长期绝对收益和超额收益能力。
   • 这些公司ROE优于市场平均，毛利率显著高于行业水平，显示出稳定的盈利能力和护城河优势。
   • 2016年以来，“新高股”走出独立行情，主要受益于稳定的盈利能力和市场环境。

3. 价值行情的推动力

   • 价值股业绩增速相对优势，可以在周期上行或下行阶段表现出色。
   • 投资者结构变化影响市场风格，机构投资者比例上升，推动价值股受青睐。
   • 市场经历投机行为后，投资者对风险更加警惕，促使资金转向稳定盈利的股票。

4. 未来趋势展望

   • 短期中小创业绩弹性更大，但对长线投资者而言，具备护城河的消费龙头更具配置价值。
   • 长期看，经济增速平稳回落，消费龙头有望维持业绩优势并消化高估值。
   • 逆周期调节措施确认了龙头业绩增速放缓，同时为中小企业带来财务负担下降的契机。

关键信息

• “新高股”的定义：2019年股价创历史新高的股票，共128家。
• 护城河的关键因素：销售环节的定价权、成本端的控成本能力、高研发投入打造技术壁垒、网络效应。
• 行业差异：消费行业较易形成护城河，而周期、科技行业竞争激烈，龙头盈利优势不明显。
• 投资者结构变化：机构投资者比例上升，外资、保险等追求绝对收益的资金在A股市场占比提升。
• 监管与市场规范：放松对重组、再融资的限制，但市场行为规范不变，科创板试点注册制有助于抑制“壳溢价”。

风险提示

1. 企业竞争优势弱于预期：部分公司可能无法维持现有的护城河优势，导致盈利能力和业绩稳定性下降。
2. 通胀压力超预期：预计下半年CPI可能接近或突破3%，对政策宽松产生制约，影响市场运行。
3. 美股波动影响A股：美股可能因经济周期回落而出现调整，对A股市场形成联动影响。

股票筛选标准

• 行业龙头
• 近5年ROE中位数超过15%
• 近5年营收复合增长率超过10%
• 2014~2018年自由现金流为负不超过3年
• 销售毛利率高于所属中信一级行业平均水平

筛选结果

总结

综上所述，价值股的创新高并非单纯依赖市场情绪，而是由其稳定的盈利能力和经营护城河支撑。消费行业龙头在长期内具备较强的盈利能力和市场优势，而周期和科技行业则面临更大竞争压力。未来，随着经济增速回落和投资者结构变化，具备护城河的消费龙头将更具配置价值。然而，需警惕企业竞争优势减弱、通胀超预期和美股波动对A股市场的影响。