20130425-广发证券-正泰电器-601877.SH-盈利能力提升+外延式扩张_业绩持续稳健增长_33页_1mb

正泰电器 (601877.SH) 总结

核心内容

正泰电器是中国低压电器行业的龙头企业，具备强大的综合竞争力和定价权，通过盈利能力提升与外延式扩张，实现业绩的持续稳健增长。公司产品种类齐全，营销网络完善，注重研发投入，致力于成为全球工业系统解决方案提供商。

主要观点

• 行业地位与定价权：正泰作为国内低压电器行业龙头，掌握价格主动权，受益于经济弱复苏环境，毛利率有望持续提升。
• 行业结构变化：低压电器行业向纺锤形发展，中端市场扩大，正泰凭借性价比优势持续向中高端市场渗透。
• 外延式扩张：正泰通过收购兼并，如新华集团，拓展系统解决方案业务，加快向施耐德等国际巨头看齐。
• 盈利预测与估值：预计2013-2015年EPS分别为1.54元、1.92元、2.40元，合理价值为26元，维持“买入”评级。
• 风险提示：经济复苏低于预期、固定资产投资增速下滑、原材料价格反弹。

关键信息

1. 行业概况

• 低压电器是输变电设备的最后一级，广泛应用于工业、商业和民用建筑。
• 行业年均复合增长率在15%以上，2011年总产值约575亿元。
• 2013年预计行业总产值增长8%。

2. 公司概况

• 正泰电器成立于1994年，拥有25年经营历史，产品涵盖配电、控制、终端、电源、电子等。
• 2012年营收107.03亿元，同比增长10.13%；净利润12.62亿元，同比增长41.07%。
• 毛利率为29.94%，创历史新高。

3. 盈利能力

• 毛利率提升：受益于原材料价格下降，2012年原材料成本下降约6%，毛利率提升约4个百分点。
• 规模优势：公司规模优势显著，成本控制能力突出，费用率保持较低水平。
• 外协策略：通过外协降低毛利率波动，提升成本竞争力。

4. 产品与市场拓展

• 诺雅克品牌：专注于中高端市场，2012年销售收入2.3亿元，同比增长147%，预计2013年扭亏为盈。
• 海外销售：海外销售占比由2009年的6.93%提升至2012年的8.47%，海外收入复合增速达40.94%。
• 产品结构优化：公司正推动产品结构从低端向中高端转变，提高产品附加值。

5. 研发投入与竞争力

• 公司持续加大研发投入，2012年研发费用达3.93亿元，占营收3.67%。
• 拥有174项专利，部分产品技术指标达到国际一流水平。

6. 外延式扩张

• 正泰通过收购多家子公司和联营企业，拓展产业链，增强系统解决方案能力。
• 收购新华集团70%股权，进军自动化控制领域，未来可能继续收购剩余30%股权。
• 正泰的扩张策略与施耐德类似，利用现金流推动并购，实现快速成长。

7. 盈利预测与估值

8. 可比公司分析

• 施耐德：全球行业领导者，收入规模近2000亿元，系统解决方案占37%，毛利率稳定。
• 正泰与施耐德对比：正泰在费用率控制、原材料成本管理方面优于施耐德，毛利率提升空间更大。
• 海外公司估值：海外公司PE在10倍左右，正泰的合理估值为26元，高于行业平均水平。

结论

正泰电器凭借其在低压电器行业的龙头地位、强大的定价能力、持续的盈利能力及外延式扩张策略，有望在未来几年实现业绩的持续增长。公司正通过收购和研发提升其在全球市场的竞争力，成为工业系统解决方案提供商。当前估值合理，维持“买入”评级。