20210813-光大证券-正泰电器-601877.SH-首次覆盖报告_市场放量在即_分布式建设运营龙头再起航_17页_1mb

正泰电器首次覆盖报告总结

核心内容

正泰电器是国内领先的低压电器与分布式电站建设运营企业，成立于1997年，2016年通过收购注入光伏发电资产，成为户用光伏解决方案龙头企业。公司业务涵盖发电、输电、配电、用电等全产业链，产品种类齐全，销售网络覆盖广泛，且在海外市场也保持增长态势。2021年一季度，公司实现营业收入68.69亿元，同比增长20.55%，扣非归母净利润同比增长89.45%。

主要观点

• 分布式光伏市场前景广阔：在“碳达峰碳中和”政策推动下，我国分布式光伏装机量快速增长，2021年H1占比达58.8%。预计2021-2035年建筑光伏改造及安装市场空间将突破5万亿元，分布式光伏市场进入快速发展阶段。
• 整县推进政策利好：2021年6月国家能源局发布《关于报送整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点方案的通知》，推动分布式光伏加速发展，公司积极布局并签署多个合作协议，新增980MW意向装机容量。
• 户用光伏解决方案领先：公司提供系统勘测、设计、安装和运维的一站式服务，已建成30余万座户用光伏电站，拥有多个示范项目。
• 低压电器业务稳健发展：公司是国内低压电器市场第二大厂商，市场份额达14%，产品种类齐全，销售网络覆盖广泛，2020年营收184.2亿元，同比增长3.05%。
• 盈利预测与估值：预计公司2021-2023年归母净利润分别为46.90/55.79/65.59亿元，对应EPS为2.18/2.59/3.05元，当前股价对应PE分别为25/21/18倍。参考可比公司估值，给予2022年合理PE 30倍，对应目标价77.85元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

市场背景

• 我国分布式光伏装机量占比从2013年的52%下降至2020年的31%，但近年来有所回升。
• 2021年，国家能源局发布整县推进分布式光伏政策，预计未来分布式光伏市场将加速发展。

公司业务布局

• 光伏业务：包括组件制造、电站运营和EPC业务，2020年光伏业务营收141.3亿元，其中电站运营收入增长38.49%。
• 低压电器业务：公司是低压电器市场龙头，2020年营收184.2亿元，同比增长3.05%。
• 海外市场：公司低压电器海外业务在2020年逆势增长，营收20亿元，同比增长11.1%。

合作与项目

• 与国家电投合作推进整县屋顶分布式光伏项目。
• 在湖南祁阳、福建连城、山东临清等地签署合作协议，新增980MW装机容量。

财务预测

• 营业收入：预计2021-2023年分别为389/474/543亿元，YOY分别为16.93%/22.03%/14.39%。
• 净利润：预计2021-2023年分别为46.90/55.79/65.59亿元，YOY分别为-27.02%/18.94%/17.57%。
• EPS：预计2021-2023年分别为2.18/2.59/3.05元。
• PE：2021-2023年PE分别为25/21/18倍，参考可比公司估值，2022年合理PE为30倍，对应目标价77.85元。

风险提示

1. 光伏新增装机量不及预期。
2. 电网投资不及预期。
3. 海外业务经营风险，包括国际形势、文化差异、法律差异等。

股价驱动因素

1. 公司分布式电站建设开发超预期。
2. 公司低压电器订单超预期，受益于新能源和电力设备板块的增长。

总结

正泰电器凭借其在低压电器和分布式光伏领域的领先地位，受益于“碳中和”政策及整县推进政策的实施，未来业绩有望持续增长。公司积极布局海外市场，提升国际竞争力。在盈利预测和估值分析基础上，给予公司“买入”评级。