20180423-华创证券-正泰电器-601877.SH-业绩超预期增长_打造分布式光伏龙头_10页_1mb

正泰电器（601877.SH）投资分析总结

核心内容

正泰电器在2017年及2018年一季度表现出色，业绩超预期增长，展现出强劲的市场竞争力和盈利能力。公司通过优化业务结构和拓展市场，实现了收入和利润的双增长，尤其在光伏业务领域表现突出，成为行业龙头之一。

主要观点

• 业绩增长显著：2017年公司实现收入234.17亿元，同比增长16.13%，净利润29.96亿元，同比增长14.44%。2018年一季度营收50.95亿元，增长27.99%，归母净利润6.13亿元，同比增长70.59%。
• 利润增速远超收入增速：公司2018年一季度利润增长显著，主要得益于转让甘肃、宁夏部分光伏电站51%股权带来的投资收益2.36亿元。
• 低压电器业务稳健增长：2017年低压电器业务收入140.73亿元，同比增长14.21%。配电电器、终端电器和控制电器分别增长13.92%、9.80%和21.43%。公司通过渠道再造和行业客户拓展，进一步提升市占率。
• 光伏业务快速增长：2017年光伏业务收入87.94亿元，同比增长18.16%。其中，电站运营业务收入17.02亿元，同比增长53.22%。公司拥有完整的光伏产业链，具备显著的渠道和成本优势。
• 投资建议：公司2018-2020年预计归属母公司净利润分别为37.54亿、45.92亿、53.20亿，对应PE分别为16倍、13倍、11倍。考虑到公司行业龙头地位，给予目标价35元，首次覆盖给予“强推”评级。

关键信息

• 公司目标价：35元，当前股价为28.17元。
• 投资评级：强推，首次覆盖。
• 财务数据：
  • 2017年总股本215,143万股，流通A股170,077万股。
  • 2017年资产负债率52.5%，每股净资产9.6元，市盈率21.12倍，市净率4.53倍。
  • 2017年主营收入234.17亿元，净利润29.96亿元，归母净利润28.40亿元。
  • 2018年一季度主营收入50.95亿元，归母净利润6.13亿元。
• 财务预测：
  • 2018-2020年主营收入预计分别为287.45亿、334.76亿、380.14亿。
  • 归母净利润预计分别为37.54亿、45.92亿、53.20亿。
  • EPS预计分别为1.74元、2.13元、2.47元。
  • 估值分别为16倍、13倍、11倍。
• 风险提示：
  • 宏观经济增速下滑。
  • 大宗商品价格快速上升。
  • 分布式光伏补贴超预期下降。

公司业务亮点

• 分布式光伏装机容量：截至2018年一季度末，公司总装机容量1967.93MW，其中分布式装机容量619.22MW，占比31.5%。
• 营销体系：全国拥有400多家核心经销商和2800多个经销网点，形成以省会城市为核心、县区级为辅助的营销体系，尤其在华东地区具有较强区位优势。
• 全产业链优势：正泰新能源拥有从发电、集电、逆变、变电、配电、送电、控制等全系统产品，具备丰富的工程总包与电站运维经验。
• 成本优势：公司融资成本在行业内处于优势地位，有利于提升盈利能力。

财务指标分析

• 毛利率：2017年毛利率为29.32%，同比略有下降。
• 净利率：2017年净利率为12.13%，同比提升。
• ROE：2017年ROE为14.2%，预计2018年提升至15.8%。
• 资产负债率：2017年为52.5%，预计未来几年逐步下降。

投资评级说明

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上。
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%。
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%—10%之间。
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10% -20%之间。

行业投资评级说明

• 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上。
• 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5% - 5%。
• 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。

分析师声明

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团队介绍

• 首席分析师：胡毅，北京化工大学硕士，曾任职于天津力神、普华永道、中银国际证券、招商证券。
• 分析师：于潇，北京大学管理学硕士，曾任职于通用电气、中泰证券、东吴证券。
• 研究员：王秀强，山东财经大学管理学学士，曾任职于《21世纪经济报道》、能见科技前合伙人。
• 助理研究员：邱迪、杨达伟、石坤螯，分别来自中国矿业大学、上海交通大学、贵州财经大学。

联系方式

• 北京机构销售部：申涛（高级销售经理），电话：010-66500867，邮箱：shentao@hcyjs.com；杜博雅（销售助理），电话：010-66500827，邮箱：duboya@hcyjs.com。
• 广深机构销售部：张娟（所长助理、广深机构销售总监），电话：0755-82828570，邮箱：zhangjuan@hcyjs.com；王栋、汪丽燕、罗颖茵、段佳音、朱研等。
• 上海机构销售部：石露（华东区域销售总监），电话：021-20572595，邮箱：shilu@hcyjs.com；沈晓瑜、朱登科、杨晶、张佳妮、沈颖、张敏敏、蒋瑜、柯任、何逸云等。