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中金：AI之外还有什么值得买？总结

核心内容概述

2026年上半年，全球市场在AI主线表现极致的同时，也出现了显著的分化与调整。随着高估值、高拥挤和外部扰动的消化，市场开始向更具均衡性的配置方向转变。本文旨在分析AI调整后的市场环境，探讨AI之外的其他投资方向，并提出基于“胜率-赔率”框架的配置策略。

主要观点

1. AI行情调整原因与现状

• 调整驱动因素：包括高估值与高拥挤、外部扰动（如美联储加息、地缘政治风险）以及产业瓶颈（如现金流承压、投资过度）。
• 当前状态：
  • 估值与拥挤度已进入中后段，情绪指标如RSI也已跌至超卖区间。
  • 韩国市场因杠杆资金出清速度较快，跌幅尤为剧烈。
  • 资金从AI主线向其他方向分流，非AI板块如消费、分红与港股出现修复。

2. AI之外的配置逻辑

• 非AI方向修复原因：
  • 资金再平衡，市场从AI主线转向估值与仓位较低的方向。
  • 基本面虽弱，但估值修复与波动对冲的赔率优势凸显。
• 未来趋势：
  • 仅靠赔率的修复空间有限，需基本面（胜率）配合。
  • 消费与内需方向需更强的政策支持，而外需与周期方向则相对更具胜率修复潜力。

3. 配置策略建议

• 从“只买胜率”转向“胜率-赔率”均衡配置。
• 胜率与赔率模型：
  • 胜率：由盈利预期与微观流动性构成，反映未来增长与市场活跃度。
  • 赔率：由估值水平决定，体现资产的潜在修复空间。
• 行业配置建议：当前MSCI中国指数中，保险、原材料、电气设备、创新药、电信等行业的胜率与赔率综合得分较高，可作为AI之外的均衡配置方向。

关键信息

一、本轮AI调整的阶段判断

• 估值与拥挤度：已明显回落，进入中后段。
• 杠杆出清：韩国市场杠杆资金收缩过半，调整压力逐步释放。
• 宏观层面：美联储9月加息可能标志着利空出尽。
• 产业催化：新场景和新需求尚未出现，AI胜率依然较高，但短期需等待。

二、非AI方向的修复前景

• 消费与内需：需财政政策加力，但当前政策信号偏弱。
• 港股与分红：因估值低、仓位低而受益，但整体反弹需“9·24时刻”或“DeepSeek时刻”催化。
• 周期与外需：受益于海外需求恢复，胜率修复可能更快。
• 创新药与互联网：受AI投资与应用影响，仍需等待基本面的实质性改善。

三、配置策略建议

• 胜率-赔率模型：通过综合评分体系选择行业配置，胜率权重80%，赔率权重20%。
• 行业打分靠前：保险、原材料、电气设备、创新药、电信。
• 资产配置建议：标普500、纳斯达克100、道琼斯、M7、长端美债、创业板50等资产的胜率与赔率综合得分较高。
• 策略表现：基于该模型的行业配置策略在2021年7月至2026年7月期间年化回报率26%，优于等权基准；波动率18.4%，夏普比率1.4，信息比率1.1。

结构化配置建议

• 短期均衡方向：
  • AI主线：继续布局便宜且优质的龙头股。
  • 非AI方向：可配置估值修复与波动对冲潜力较大的板块，如消费、分红、港股、部分周期与创新药。
• 策略灵活性：
  • 长线投资者：可提高胜率权重，选择基本面扎实、定价认可度高的行业。
  • 交易型投资者：可提高赔率权重，关注估值与仓位双低、具备修复空间的资产。

总结

在AI主线调整后，市场逐渐从“只买胜率”的极致分化转向“胜率-赔率”均衡配置。非AI方向虽基本面修复前景不一，但估值修复与波动对冲的赔率优势显著。基于胜率与赔率的综合模型，当前可关注保险、原材料、电气设备、创新药、电信等行业的配置机会。同时，投资者可根据自身偏好，灵活调整胜率与赔率的权重，以实现更稳健的收益与风险平衡。