20260913-创元期货-有色锌周度报告_加息预期大幅升温_海外维持强现实_18页_1mb

有色锌周度报告总结

核心内容概览

本周有色锌市场在宏观和基本面双重影响下呈现震荡走势。地缘政治冲突加剧，导致油价上涨，强化国际通胀担忧，同时美国通胀数据超预期，加息预期大幅升温，市场对9月加息25bp的预期概率接近90%，年内两次加息的概率上升至接近50%。宏观情绪偏弱，锌价跟随市场整体走弱。基本面方面，国内锌锭库存大幅去化，市场情绪较为乐观，但旺季消费未兑现，需求端仍偏弱。海外锌锭溢价仍高，外盘维持大back结构，挤仓风险有所缓解。

主要观点

• 宏观环境：美伊冲突和中东局势加剧，导致油价上涨，强化通胀预期。美国通胀数据超预期，加息预期升温，市场情绪偏弱，关注下周FOMC会议结果。
• 盘面表现：锌价受外盘强现实和国内去库情绪带动，周初表现较强，但后半周受加息担忧影响走弱。
• 外盘结构：维持大back结构，海外锌锭溢价高，挤仓风险弱化。
• 内盘表现：国内锌锭库存显著去化，沪锌增仓走强，但旺季成色不明，库存仍偏高，结构走强有限。
• 供应端：国内锌精矿产量环比持平，进口量环比上升，但加工费持续下行，冶炼厂亏损运营，原料库存低位，进入十月后需关注冬储及季节性减产。
• 需求端：初级加工端开工率小幅提升，但整体仍偏低；终端消费未见明显改善，高价抑制采买意愿。出口带动国内表需，九月出口量级明显提升。
• 库存变化：国内库存受出口带动显著去化，海外LME库存水位维持，注销仓单比例下降，但交仓前水平恢复中。

关键信息

供应端分析

• 锌精矿产量：8月国内锌精矿产量为33.63万金属吨，同比减少2.5%，预计9月产量为33.77万金属吨。
• 进口情况：7月国内进口锌精矿42.56万实物吨，环比+17.3%，同比-15.1%；1-7月累计进口318.7万实物吨，累计同比+5%。
• 加工费：国产TC均价为-2100元/金属吨，进口锌精矿指数为-124.5美元/干吨，加工费持续下行。
• 冶炼利润：国产矿冶炼利润（计副产品）上沿水平为-1800元/吨，进口矿冶炼利润为-2500元/吨，高回收企业利润为-1000元/吨。
• 库存：8月国内冶炼厂原料库存天数17.9天，较7月减少0.1天；主要港口矿库存29.4万实物吨，环比+1.7万实物吨。

需求端分析

• 初级加工端：
  • 镀锌开工率 $52.5%$，环比+0.7个百分点。
  • 压铸锌合金开工率 $45.8%$，环比+1.3个百分点。
  • 氧化锌开工率 $55.7%$，环比+1.8个百分点。
  • 初端原料库存低位，补货意愿弱，旺季消费改善不明显。
• 终端消费：终端需求未见明显改善，高价抑制采买意愿，汽车、家电等消费指标表现平淡。
• 国内表需：九月出口量级明显提升，带动国内表观消费，库存显著去化。

库存变化

• 国内库存：本周国内社会库存21.82万吨，较上周减少1.46万吨。
• 海外库存：LME显性库存10.96万吨，注销仓单比例降至19.3%；香港注册仓单持续累增，新加坡注销仓单下降，但offwarrant部分恢复中。

结构与图表

• 行情回顾：包含沪锌、伦锌价格走势，LME cash-3M，月差0-1、1-2、1-3，沪锌指数持仓等图表。
• 现货端：展示上海、天津、广东锌升贴水情况。
• 供应端：涵盖锌精矿产量、进口量、开工率、加工费、冶炼厂原料库存等图表。
• 需求端：包括镀锌、压铸锌合金、氧化锌开工率，以及汽车、地产、基建等消费相关图表。
• 库存：涉及SMM七地社会库存、交割库库存、仓单库存、保税区库存、LME显性库存及注销仓单比例等图表。

研究团队介绍

• 创元研究团队：
  • 宏观金融组：刘钇含、金芸立、何燚、崔宇昂。
  • 有色金属组：李玉芬、吴开来、余烁、贺崧泽。
  • 黑色建材组：陶锐、韩涵、安帅澎。
  • 能源化工组：高赵、白虎、常城、母贵煜。
  • 农副产品组：张琳静、陈仁涛、赵玉、张英鸿。

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