20230309-天风证券-小肥羊-00968.HK-22h2光伏玻璃毛利率环比改善_看好成长动能_4页_709kb

信义光能（00968）总结

核心内容

信义光能发布2022年全年业绩，其中光伏玻璃业务表现突出，带动公司整体收入增长，但利润略低于预期。公司2022年全年收入为205亿港元，同比增长28%；归母净利为38.2亿港元，同比下降22%。2022年下半年（22h2）收入增长36%，归母净利增长3%。尽管光伏玻璃毛利率有所改善，但22h2盈利承压主要因电价调整扣减影响。

主要观点

• 光伏玻璃业务增长显著：22h2光伏玻璃业务收入96亿港元，同比增长49%，环比增长18%。销量按重量计同比增长44%，与产能提升节奏基本匹配。
• 毛利率企稳修复：22h2光伏玻璃毛利率环比改善，基本企稳。尽管整体毛利率同比下滑，但预计光伏玻璃盈利水平已接近行业景气底部。
• 太阳能发电业务表现平稳：22fy太阳能发电收入同比下降3.3%，主要因扣减部分电价调整应收款项。公司累计核准并网光伏电站项目达4,879MW，其中信义能源持有3,058MW。
• 产能扩张持续：公司坚定扩产，预计2023年将新增7条合计7,000t/d光伏玻璃产线，2023年末在产产能将达26,800t/d，巩固行业领先地位。
• 多晶硅项目稳步推进：公司年产60,000吨多晶硅项目预计2023年底开始试产，有望成为新增长点。
• 成长动能强劲：公司业务协同效应显著，未来增长潜力大，中长期稳健成长值得期待。

关键信息

业绩表现

• 2022全年收入：205亿港元，同比增长28%
• 2022全年归母净利：38.2亿港元，同比下降22%
• 2022h2收入：108亿港元，同比增长36%，环比增长12%
• 2022h2归母净利：19.2亿港元，同比增长3%，环比增长1%
• 光伏玻璃业务收入：22h2为96亿港元，同比增长49%
• 太阳能发电收入：22fy为27.4亿港元，同比下降3.3%

成本与价格

• 光伏玻璃均价：22h2单平3.2mm镀膜光伏玻璃均价27.3元，同比增长7%
• 单位成本：22h2光伏玻璃单位成本有所上升，但毛利率基本企稳
• 价格趋势：光伏玻璃价格整体平稳，但行业景气度仍处底部

产能与产量

• 2022fy新增产能：6条各1,000t/d产线，复产2条冷修产线
• 2022h2新增产能：3条各1,000t/d产线
• 2022fy总产能：19,800t/d
• 2023fy预计产能：26,800t/d

未来展望

• 2023-2025年收入预测：299亿港元 / 392亿港元 / 517亿港元
• 2023-2025年归母净利预测：58亿港元 / 78亿港元 / 104亿港元
• 2023年目标PE：20x
• 目标价：13.14港元（维持“买入”评级）

估值与市场对比

• 可比公司估值：福莱特玻璃、洛阳玻璃股份、亚玛顿等
• 光伏玻璃业务估值：2023年预测P/E为13.7，2024年为11.6，2025年为10.3
• 光伏电站业务估值：2023年预测P/E为12.1，2024年为10.1，2025年为11.8

风险提示

• 光伏玻璃供需关系弱于预期
• 政策风险
• 光伏电站回款风险
• 不同市场估值体系导致估值不准确
• 多晶硅项目投资落地节奏及回报低于预期

投资评级

基本数据

作者信息

• 武慧东（分析师）
• 孙潇雅（分析师）
• 鲍荣富（分析师）
• 吴红艳（联系人）