20260904-湘财证券-化学制剂_医疗服务2026H1业绩分析_医药外包高景气延续_化学制剂利润强修复_11页_841kb

报告摘要

医药外包高景气延续，化学制剂利润强修复

核心内容

2026年上半年，医药生物行业整体业绩持续改善，医疗服务表现尤为亮眼，化学制剂利润修复显著。根据Wind数据，申万医药生物板块2026H1实现营业收入12597.3亿元，同比增长2.1%，归母净利润1090.2亿元，同比增长9.5%。其中，医疗服务营收增长12.9%，归母净利增长14.2%；化学制剂归母净利同比增长24.7%，显示出行业利润端的强劲修复。

主要观点

医药生物业绩改善显著
- 行业整体营收与利润均实现增长，尤其在2026H1，利润增速较2025年全年明显提升。
- 医疗服务板块持续增长，显示其在市场中具备较强的韧性。
民营医疗结构分化明显
- 民营医疗板块业绩呈现“营收弱修复、利润大波动”格局，品牌专科公司更具优势。
- 具备品牌专科与经营提效能力的公司如盈康生命、普瑞眼科等表现较好，而综合型民营医疗机构如创新医疗、ST中珠等则面临较大压力。
CXO板块业绩分化
- CXO行业呈现“订单修复与盈利分化并存”格局，部分公司如美迪西、昭衍新药业绩大幅增长，而如博腾股份、泰格医药等仍承压。
- 扩张放缓有助于消化产能，提升盈利空间。
ICL行业利润修复显著
- 独立医学实验室（ICL）板块在2026H1呈现“营收筑底、利润强力修复”特征。
- 主要受益于常规检测量价恢复、产能利用率提升及成本优化。
IVD行业仍承压
- 体外诊断（IVD）行业营收弱修复，利润剧烈分化。
- 受医保控费影响较大的公司如九安医疗、之江生物等利润下滑显著，而具备海外布局和结构升级的公司如热景生物、迪瑞医疗则表现较好。
化学制剂利润增长亮眼
- 化学制剂板块利润端修复快，归母净利润同比增长24.7%。
- 创新商业化和出海BD类公司如百济神州、泽璟制药成为利润增长主力，而高研发Biotech类公司如百利天恒仍处于亏损状态。
- 传统仿制/集采承压类公司如华特达因、健康元等业绩下滑。

关键信息

行业评级：买入（维持）
投资建议：重点关注三大主线：
1. 布局特定创新药技术平台的Biotech公司，如小核酸前沿生物；
2. 综合性药企，如贝达药业、百济神州；
3. 创新药产业链上游CXO及科研试剂公司，如药明康德、药明生物、皓元医药。
风险提示：
1. 医保控费执行力度超预期；
2. 药企研发投入下降；
3. 民营医院医疗事故风险；
4. 地缘政治与供应链风险。

行业表现

近十二个月行业表现：相对收益3%，绝对收益3%，整体表现弱于市场。
2026H1行业趋势：利润端持续改善，尤其是化学制剂与医疗服务。

附录数据概览

表1：申万医药二级行业营业收入及归母净利增速（2019-2026H1）

板块	营收增速 YoY（2023-2026H1）	归母净利增速 YoY（2023-2026H1）
医药生物	1.7%、-1.0%、-0.1%、2.1%	-16.9%、-11.4%、-1.0%、9.5%
医疗服务	-5.5%、-3.9%、4.4%、12.9%	-16.4%、-33.9%、80.7%、14.2%
化学制药	-0.4%、2.3%、0.0%、1.7%	-18.1%、36.2%、13.0%、22.2%
医药商业	7.8%、0.9%、1.2%、1.5%	-0.9%、-13.1%、8.0%、-12.0%
医疗器械	-23.9%、1.5%、-0.2%、7.8%	-49.2%、-10.5%、-14.0%、7.9%

表2：申万医药三级行业营业收入及归母净利增速（2019-2026H1）

板块	营收增速 YoY（2023-2026H1）	归母净利增速 YoY（2023-2026H1）
医疗研发外包	-2.9%、-4.9%、12.4%、23.1%	-18.3%、-25.4%、84.1%、15.9%
化学制剂	0.6%、2.3%、1.3%、1.2%	-10.6%、44.2%、17.5%、24.7%

表3：部分CXO公司2025/2026H1业绩情况

代码	证券名称	2025营收YoY	2026H1营收YoY	2025归母净利YoY	2026H1归母净利YoY
688222.SH	成都先导	23.1%	52.4%	113.2%	61.2%
688202.SH	美迪西	12.1%	40.9%	49.3%	500.1%

表4：部分ICL公司2025/2026H1业绩情况

代码	证券名称	2025营收YoY	2026H1营收YoY	2025归母净利YoY	2026H1归母净利YoY
300676.SZ	华大基因	-4.2%	9.6%	31.7%	718.2%

表5：部分化学制剂公司2025/2026H1业绩情况

代码	证券名称	2025营收YoY	2026H1营收YoY	2025归母净利YoY	2026H1归母净利YoY
688221.SH	前沿生物-U	-4.7%	434.3%	-33.1%	253.0%
688266.SH	泽璟制药-U	52.1%	220.9%	-18.2%	979.1%
688235.SH	百济神州	40.5%	26.8%	129.3%	627.1%

总结

医药生物行业在2026H1展现出强劲的利润修复能力，医疗服务和化学制剂成为增长主力。CXO板块业绩分化明显，具备技术平台与海外布局的公司表现优异，而部分传统企业仍面临挑战。ICL行业利润修复显著，IVD行业则在医保控费压力下波动较大。整体来看，行业进入高景气周期，建议关注创新药技术平台、综合性药企及CXO相关企业。

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