20260904-中邮证券-安井食品-603345.SH-主业保持双位数增长_减值及非经营因素形成利润扰动_5页_841kb

报告摘要

安井食品（603345）总结

核心内容

安井食品（603345）是一家专注于速冻食品领域的公司，其主营业务保持双位数增长，尤其在新零售渠道表现突出。尽管上半年受到部分非经营因素的扰动，公司整体仍展现出较强的盈利能力与增长潜力。中邮证券维持“买入”评级，认为公司未来发展前景乐观。

主要观点

主业增长韧性：2026年上半年，公司实现营业收入92.66亿元，同比增长21.85%；归母净利润8.22亿元，同比增长21.62%；扣非净利润7.53亿元，同比增长24.81%。尽管Q2净利润同比下滑7.99%，但整体表现仍体现出公司主业的抗周期能力。
渠道表现分化：
- 经销商渠道：保持稳健增长，公司通过精细化管理和数字化赋能增强经销商粘性。
- 新零售及电商渠道：表现亮眼，与盒马、抖音、快手等平台深度合作，产品定制策略成效显著，成为重要增量来源。
- 商超渠道：整体承压，但公司在会员制商超调改趋势下实现了结构性增长。
子公司经营情况：
- 新宏业：受益于新渠道放量，增长较快。
- 新柳伍：仍处于经营调整期，收入增长但利润承压，主要因一次性计提商誉减值5712万元。
非经营因素扰动：
- 商誉减值：上半年计提5712万元，预计全年无进一步计提。
- 存货跌价损失：约4600万元，同比增加3000万元，三季度销库存旺季后有望冲回。
- 汇兑损失：受汇率波动影响，成为额外利润拖累项。
- 员工相关支出：有所增加，但不影响主业盈利能力的实质改善。
成本与供应链优势：鱼糜供给趋紧，价格上涨是行业普遍挑战，但公司凭借五年前的前瞻性布局，拥有两家上游淡水鱼糜收购公司，具备较强的保供能力，竞争优势有望在行业波动中凸显。

关键信息

财务数据概览

项目 \ 年度	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入（亿元）	161.93	187.79	208.70	227.39
归母净利润（亿元）	13.59	16.93	19.82	22.38
每股收益（元）	4.08	5.08	5.95	6.71
市盈率（P/E）	18.59	14.93	12.75	11.29
市净率（P/B）	1.63	1.58	1.53	1.47

财务指标分析

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
毛利率	21.6%	21.5%	21.8%	22.0%
净利率	8.4%	9.0%	9.5%	9.8%
ROE	8.8%	10.6%	12.0%	13.0%
ROIC	8.5%	9.8%	11.1%	12.1%
资产负债率	23.4%	25.6%	26.2%	26.6%
流动比率	3.09	2.88	2.88	2.94
总资产周转率	0.85	0.88	0.93	0.96

投资建议

中邮证券维持“买入”评级，认为公司全年目标乐观，下半年经营节奏将趋稳。
预计2026-2028年公司营收与净利润将分别同比增长15.97%、11.14%、8.95%和24.53%、17.08%、12.93%。

风险提示

原材料成本上行，如鱼糜价格上涨。
行业竞争加剧，差异化竞争成为挑战。
汇率波动对利润产生额外影响。
社保费用持续增长可能对成本结构造成压力。

投资评级说明

股票评级：
- 买入：预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上。
- 增持：预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间。
- 中性：预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间。
- 回避：预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下。
行业评级：
- 强于大市：预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上。
- 中性：预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间。
- 弱于大市：预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下。
可转债评级：
- 推荐：预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上。
- 谨慎推荐：预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间。
- 中性：预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间。
- 回避：预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下。