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华泰 | 宏观：全球贸易量增速可能有所放缓——7月贸易数据点评

核心内容

2026年7月，中国出口金额同比增长23.9%，低于6月的27.0%，但高于彭博预期的23.0%。进口金额同比增长27.5%，低于6月的36.0%，也低于彭博预期的29.7%。贸易顺差达1125亿美元，显示出口仍具韧性，但进口增速放缓，反映内需阶段性走弱。

主要观点

1. 全球贸易量增速或有所放缓

• 出口数量增速回落：我们估算7月出口数量增速从6月的10.8%回落至约5.1%，显示全球制造业增长动能边际减弱。
• 影响因素：
  • 海峡再度封锁影响能源进口及内需。
  • AI链硬件大幅涨价对消费电子需求形成“挤出效应”。
  • 中国财政收紧可能阶段性拖累内需。
• 全球PMI小幅下行：7月全球PMI回落0.1个百分点至52.1，新兴市场能源净进口增长放缓。

2. 消费品出口韧性强于工业品

• 消费品表现突出：轻工纺织、服装、家具、玩具等消费品出口同比普遍改善，轻工纺织出口同比增长8.4%，对总出口贡献上升。
• 美国需求支撑：美国消费动能强劲，二季度实际居民消费环比折年增速达3.2%，且批发商库销比处于低位，显示补库需求支撑消费品出口。
• 工业品出口放缓：钢材、铝材出口同比分别降至4.9%和44.7%，基数抬升与高能源价格对需求形成抑制。
• 部分产品受管制影响：如肥料出口同比降幅扩大至-67.2%，成品油出口同比降至-12.9%。

3. AI链涨价放缓，但硬件价格高企拖累贸易量

• AI链出口仍高：7月AI链（集成电路+计算机）出口同比增长92.7%，占总出口比重升至16.8%，对出口贡献达10个百分点。
• 价格涨幅回落：集成电路出口价格同比涨幅从121.9%降至112.6%，显示价格基数抬升影响增长。
• 下游需求受挤出：手机出口价格同比上涨58.1%，数量同比降幅扩大至-19.9%；家电出口数量同比降至5.1%，显示AI硬件高价对下游电子产品需求形成抑制。

4. 进口增速回落，内需相关品类承压

• 进口总量增速放缓：7月进口同比从36.0%降至27.5%，量价增速均有回落。
• AI链进口占比扩大：AI链合计拉动进口增速18.1个百分点，贡献近七成增速。
• 其他品类进口走弱：剔除AI链和能源后，其他商品对进口的贡献从15个百分点降至8.8个百分点，黄金等内需相关品类进口增速下行明显。
• 能源进口增速回升：煤炭进口同比增速从81.2%升至83.6%，但原油进口价格指数有所回落。

关键信息

• 出口结构变化：AI链出口占比提升，但价格高企导致实际贸易量走弱。
• 内需相关进口放缓：剔除AI链和能源后，其他进口贡献明显下降，显示内需阶段性走弱。
• 政策影响：国内财政政策力度是支撑内需的关键，若政策未能有效发力，内需增长或继续承压。
• 未来展望：
  • 出口贡献可能上升：三季度贸易顺差或维持高位，净出口对GDP增长的贡献有望提升。
  • 风险因素：
    • 中东地缘冲突升级，可能扰动全球供应链。
    • 美联储加息超出预期，压制全球需求。

结论

7月贸易数据显示，中国出口仍具韧性，但全球贸易量增速可能有所放缓，受AI硬件涨价、高油价及海峡封锁等多重因素影响。进口增速回落反映内需阶段性走弱，AI链及消费品出口仍具支撑，但传统工业品出口增速明显放缓。未来，若财政政策力度提升，内需有望改善，但AI硬件价格高企和能源成本上升可能继续压制出口增长。全球贸易顺差或维持高位，对三季度GDP增长贡献上升，但需警惕地缘政治风险和全球金融条件收紧对出口的下行压力。