20181030-申万宏源-五粮液-000858.SZ-18Q3点评_控货挺价有效果_税率提升拖累业绩增速_3页_615kb

五粮液（000858）2018年三季报点评总结

核心内容

五粮液在2018年前三季度实现营业收入292.5亿元，同比增长33.09%；归母净利润94.94亿元，同比增长36.32%。其中，单三季度营收78.29亿元，同比增长23.17%；归母净利润23.84亿元，同比增长19.61%。公司维持“买入”评级，当前股价对应2018-2020年PE分别为15x、13x、11x。

主要观点

1. 业绩表现

• 2018年前三季度业绩超预期，收入与利润均实现稳定增长。
• 单三季度业绩增长主要受益于控货挺价策略，预计系列酒销量基本持平，提价对收入增长贡献显著。
• 预收款环比下降，但现金流净额同比增长12.01%，显示公司资金运营能力较强。

2. 管理与战略

• 李董事长自2017年上任以来，推动公司在采购、生产、销售、品牌塑造等方面持续改善，开启“二次创业”。
• 国企改革顺利落地，通过非公开发行股份绑定管理层和优秀经销商，增强公司内生发展动力。
• 品牌力强劲，消费升级与品牌集中趋势支撑公司长期增长。

3. 财务与盈利预测

• 预测2018-2020年EPS分别为3.24元、3.73元、4.38元，分别同比增长31%、15%、17%。
• 毛利率持续提升，三季度达75.21%，同比提升5.45个百分点，主要受益于提价策略。
• 净利率略有下降，三季度为30.45%，同比下降0.91个百分点，主因税率和销售费用率上升。

4. 风险提示

• 核心风险为经济下行可能对高端白酒需求造成影响。
• 税率提升对净利润产生拖累，需关注政策变化对公司盈利能力的影响。

关键信息

市场数据

• 2018年10月29日收盘价：48.87元
• 一年内最高/最低价：93.18元/48.87元
• 市净率：3.2
• 息率（分红/股价）：2.66%
• 流通A股市值：185,499百万元
• 上证指数/深证成指：2542.10/7322.24

基础数据

• 每股净资产：15.35元
• 资产负债率：19.81%
• 总股本/流通A股：3882百万/3796百万
• 流通B股/H股：-/-

财务数据及盈利预测（单位：百万元）

费用及盈利结构

• 营业税金及附加：2018年三季度为5,357百万元，同比提升3.34个百分点。
• 销售费用率：11.77%，同比提升3.55个百分点。
• 管理费用率（加回研发费用）：7.1%，同比下降1.35个百分点。
• 经营性利润同比增长率：43.64%（2018年三季度）。
• 经营性利润率：43.85%（2018年三季度）。

投资评级说明

• 证券评级：买入（Buy）——相对强于市场表现20%以上。
• 行业评级：未明确，但建议投资者结合自身情况综合判断。
• 基准指数：沪深300指数。

风险提示

• 经济下行风险：可能影响高端白酒整体需求。
• 政策风险：税率调整可能对净利润产生影响。
• 市场波动风险：公司股价与市场表现相关，需关注市场变化。

信息披露

• 本报告由申万宏源证券研究所发布，分析师吕昌和周缘负责撰写。
• 报告基于公开信息，不保证信息的准确性和完整性。
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