20260818-西南证券-科伦博泰生物-06990.HK-2026半年报点评_商业化持续兑现_收入结构加速转型_4页_1mb

科伦博泰生物2026年半年报总结

核心内容概览

科伦博泰生物在2026年上半年实现了显著的收入结构转型和商业化增长。公司上半年收入为9.78亿元（同比增长2.9%），净利润为3.88亿元，扭转了去年同期的亏损局面。这一转变主要得益于一次性和解收益。同时，公司销售费用同比大幅增长118%至3.90亿元，研发开支为7.68亿元（同比增长25.7%），显示出公司在商业化和研发方面的持续投入。

公司期末现金及金融资产达47.83亿元，为未来管线推进和商业化扩张提供了坚实的财务保障。

收入结构转型

1. 内生商业化收入增长显著

   • 药品销售收入为6.57亿元，同比增长112%，占总收入的67.2%。
   • 公司收入模式正在从依赖BD授权合作，向以自有创新药销售为主转变。

2. 许可及合作收入下降

   • 许可及合作收入为3.10亿元，同比下降50%。
   • BD授权收入逐步进入平稳期，表明公司正在逐步减少对授权收入的依赖。

3. 产品医保落地推动销售

   • 公司3款已商业化产品的5项适应症已纳入2025年《国家医保药品目录》，自2026年1月1日起生效。
   • 截至报告公告日，sac-TMT及博度曲妥珠单抗的三项适应症也通过了2026年《国家医保药品目录》专家评审。

商业化体系完善

1. 医保报销渠道拓宽

   • 报告期内公司拓宽了包括正式准入、临时采购及双通道安排在内的多种医保报销渠道。
   • 业务已覆盖全国30个省份、300余个地级市及2,000余家医院。

2. 商业化团队扩张

   • 公司商业化团队规模已超过800人，同比几乎翻倍。
   • 搭建了市场营销、医学事务、合规运营的完整体系，以提升药物可及性。

管线里程碑

1. 国内适应症获批

   • 2026年2月，sac-TMT用于 $2\mathrm{L}+$ HR+/HER2-乳腺癌的新适应症获批。
   • 2026年5月，sac-TMT联合帕博利珠单抗一线治疗PD-L1 TPS≥1%的晚期NSCLC的补充新药申请（sNDA）获NMPA受理。

2. 海外临床进展

   • 默沙东围绕sac-TMT已启动17项全球多中心Ⅲ期临床研究。
   • 2026年5月，关键Ⅲ期TroFuse-005研究在晚期或复发性子宫内膜癌患者中达到OS和PFS双主要终点。

盈利预测与评级

• 盈利预测：预计2026-2028年公司营业收入分别为27.5亿元、43.9亿元和70.4亿元，净利润分别为2.67亿元、5.77亿元和15.54亿元。
• 评级：维持“买入”评级，认为未来6个月内公司股价相对同期相关证券市场代表性指数涨幅将超过20%。

风险提示

• 研发进展或不及预期
• 商业化进展或不及预期
• 市场竞争加剧
• 医保控费力度超出预期

财务数据概览

估值与成长能力

• 成长能力：预计2026-2028年营业收入增长率分别为33.73%、59.44%、60.33%。
• 盈利能力：净利率逐步提升，ROE从-7.85%增长至21.39%。
• 估值倍数：P/S、P/B持续下降，EV/EBITDA和EV/NOPLAT显著改善。

投资评级说明

• 投资建议基于未来6个月内的相对市场表现，以沪深300指数为基准。
• “买入”评级表示公司股价未来6个月内涨幅将超过20%。

重要声明

• 本报告数据来源于合法合规渠道，分析逻辑基于分析师职业理解。
• 报告仅供本公司签约客户使用，非客户请勿使用。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，不承担法律责任。

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