20260818-东吴证券-科伦博泰生物-06990.HK-2026年中报点评_商业化驱动业绩转盈_全球临床价值加速兑现_3页_467kb

报告摘要

科伦博泰生物（06990.HK）2026年中报总结

核心内容

科伦博泰生物在2026年上半年实现了业绩的显著改善，由亏损转为盈利，主要得益于核心产品的商业化放量。尽管许可及合作协议收入有所下降，但销售药品收入大幅增长，推动公司整体营收和净利润的提升。公司现金流状况良好，现金储备充足，为未来发展提供了坚实基础。

主要观点

1. 商业化驱动业绩转盈

营收表现：2026年1-6月总营收达9.78亿元，同比增长2.93%。
盈利情况：归母净利润为3.88亿元，调整后盈利4.79亿元，均实现同比扭亏为盈。
现金储备：截至2026年6月30日，公司现金及金融资产达47.83亿元，现金流状况良好。

2. 核心产品商业化进展顺利

覆盖范围：核心产品已商业化覆盖30个省份、300余个城市及2,000余家医院。
团队规模：商业化团队扩充至800余人。
医保准入：2026年1月，芦康沙妥珠单抗（佳泰莱®）3项适应症纳入国家医保目录，2月新增2L+HR+/HER2-BC适应症获批上市。
市场前景：随着医保准入成果转化、医院覆盖及基层市场下沉，核心产品有望快速放量。

3. ADC平台化布局持续深化

在研项目：SKB315、SKB571、SKB500、SKB518等产品已启动新增适应症的II期研究；SKB410（Nectin-4 ADC）全球I/II期研究正在进行中。
早期项目：SKB107为公司首款临床阶段RDC；SKB105、SKB103、SKB565、SKB445、SKB535、SKB118等进入I期或II期临床；SKB575亦启动特异性皮炎及哮喘I期研究。
联合研究：SKB118已完成全球I/II期首例给药，并启动联合芦康沙妥珠单抗治疗NSCLC的II期研究。

4. 海外临床进展迅速

全球III期研究：默沙东已开展17项全球III期研究，覆盖乳腺癌、肺癌、妇科肿瘤等多个领域。
关键数据：TroFuse-005研究达到主要终点，预计2026Q4起海外数据陆续读出。

关键信息

财务预测

年份	营业总收入(百万元)	同比(%)	归母净利润(百万元)	同比(%)	EPS-最新摊薄(元/股)	P/E(现价&最新摊薄)
2024A	1,933	25.48	(266.77)	53.54	(1.12)	(405.90)
2025A	2,058	6.46	(381.97)	(43.19)	(1.60)	(283.48)
2026E	3,560	72.99	(112.49)	70.55	(0.47)	(962.59)
2027E	5,894	65.56	649.98	677.82	2.72	166.59
2028E	7,664	30.03	1,620.72	149.35	6.78	66.81

财务指标

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
毛利率(%)	71.86	77.95	82.21	85.60
销售净利率(%)	(18.56)	(3.16)	11.03	21.15
ROE(%)	(7.85)	(2.38)	12.03	23.00
ROIC(%)	(10.85)	(5.82)	10.10	23.03

市场数据

指标	值
收盘价(港元)	542.50
一年最低/最高价	339.60/581.00
市净率(倍)	20.52
港股流通市值(百万港元)	95,926.07

投资评级

评级：买入（维持）
理由：公司国内商业化快速放量，海外注册临床持续推进，Sac-TMT“重磅炸弹”潜力加速验证，创新管线持续纵深推进。

风险提示

新药研发及审批进展不及预期
药品销售不及预期
产品竞争格局加剧
全球业务相关风险
人才流失风险

总结

科伦博泰生物在2026年上半年实现了从亏损到盈利的转变，主要得益于核心产品的商业化放量。公司产品覆盖范围广，团队规模扩大，同时在医保准入和适应症拓展方面取得重要进展。ADC平台化布局持续深化，多个创新项目进入临床阶段，显示出公司在研发领域的强大实力。海外市场拓展迅速，多项全球III期研究正在进行中，为公司未来增长提供有力支撑。公司财务状况稳健，现金流充足，具备良好的发展潜力。整体来看，公司具备较高的投资价值，维持“买入”评级。

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