20250916-西南证券-医药行业2025年中报总结_持续看好创新药_AI医疗_脑机接口等方向_160页_12mb

医药行业2025年中报总结

核心内容概述

2025年上半年，医药行业整体收入和净利润均出现小幅下滑，但行业内部分化加剧，部分细分领域表现优于整体。西南证券研究院指出，创新药、AI医疗、脑机接口等方向值得持续关注。行业整体收入总额为10845亿元（-2.1%），归母净利润为1036.4亿元（-1.1%），扣非归母净利润为889.05亿元（-9.4%）。

主要观点与关键信息

行业整体表现

• 收入：全行业收入同比下降2.1%，主要受政策和宏观环境影响。
• 利润：归母净利润微降1.1%，扣非归母净利润大幅下降9.4%。
• 增长板块：CXO、医药分销、原料药、零售药店等板块收入或利润表现较好。
• 承压板块：医疗器械、疫苗、血制品、医疗服务等板块利润承压。

分行业表现

主要增长点

• CXO：收入增长13.8%，归母净利润增长64.6%，毛利率提升2.2个百分点。
• 原料药：收入基本持平，归母净利润增长19.1%，扣非归母净利润增长27.0%。
• 医药分销：收入增长0.9%，归母净利润增长12.4%，但扣非归母净利润下降21.0%。
• 零售药店：收入增长0.1%，归母净利润增长0.9%。

主要风险提示

• 药品降价预期
• 政策风险
• 医改政策执行进度低于预期
• 研发失败等风险

医药行业盈利分析

费用率变化

毛利率与净利率

• 全行业：毛利率32.4%，净利率13.2%。
• 药品板块：毛利率56%，净利率15%。
• CXO板块：毛利率39.4%，净利率25.2%。
• 原料药板块：毛利率36.4%，净利率15.0%。

医药工业运行情况

• 医药制造业收入：2025年1-7月全国规模以上医药制造业实现营业收入14010.7亿元，同比下降1.7%。
• 医药工业趋势：随着政策影响逐渐减弱，医药制造业有望逐步恢复，创新药、创新器械成为主要增长动力。
• 预期：2025年下半年医药工业整体增速有望回暖。

医保基金情况

• 医保基金收入：2024年为34810亿元，增速3.9%。
• 医保基金支出：2024年为29676亿元，增速5.2%。
• 医保基金结余：2024年累计结余为5134.0亿元，增速-3%。
• 医保控费：医保基金支出增速高于收入增速，控费刻不容缓。

药品板块重点分析

• 收入与利润：药品板块收入1946亿元（-2.0%），归母净利润258亿元（+1.2%），扣非归母净利润242.3亿元（-3.2%）。
• 盈利能力：毛利率56%，净利率15%，四费率为39%。
• 季度表现：25Q1/Q2收入分别为961.8/984.3亿元，归母净利润分别为126.8/131.7亿元。

创新药及商业化进展

• BD授权：2025年上半年中国创新药BD出海交易超50起，总金额超480亿美元。
• 临床数据：多个创新药大品种临床数据亮眼，如信达生物IBI363、云顶新耀EVER001等。
• 商业化：多个创新药获批上市，如长春高新伏欣奇拜单抗。
• 政策支持：国家医保局和卫健委发布支持创新药发展的政策，推动创新药目录落地。

关注标的

A股上市公司

• 创新药龙头：恒瑞医药、百济神州、华东医药、科伦药业、百利天恒。
• 转型创新：通化东宝、亿帆医药、甘李药业、康辰药业、康弘药业、长春高新、恩华药业、京新药业、特宝生物。
• Biotech：首药控股、贝达药业、迪哲医药、泽璟制药、智翔金泰。

港股上市公司

• 创新药龙头：百济神州、信达生物、康方生物、科伦博泰。
• Biotech：和黄医药、亚盛医药、云顶新耀、君实生物、基石药业、歌礼制药、诺诚健华、再鼎医药、荣昌生物、康诺亚。
• 转型创新：先声药业、康哲药业。

总结

2025年上半年医药行业整体承压，但部分细分领域如创新药、CXO、原料药等表现较好。随着政策影响逐渐减弱，行业整体有望回暖。创新药、AI医疗、脑机接口等方向值得关注。同时，医保控费成为行业发展的关键挑战，需持续关注政策变化对行业的影响。