2019年三季报业绩分析：企业盈利增速寻底，把握结构边际亮点华创证券-17页_1mb

企业盈利增速寻底，把握结构边际亮点 —— 2019年三季报业绩分析总结

核心内容概述

2019年三季报显示，A股整体盈利增速温和下滑，但分化趋势仍在延续。消费与科技行业表现相对较强，而周期与制造业整体盈利继续走弱。企业盈利增速放缓的同时，ROE（净资产收益率）也持续下行，但部分行业如消费、金融等仍保持较高水平。此外，上市公司面临一定的经营紧缩和偿债压力，但部分细分行业出现盈利拐点，值得关注。

主要观点

1. A股整体盈利趋势

• 营收增速：全A（非金融石油石化）2019Q3营收增速为7.77%，较Q2略有放缓。
• 净利增速：归母净利累计同比从-2.05%改善至-0.52%，整体盈利温和下滑但有所回升。
• 板块分化：中小创盈利增速继续回升，主板表现疲软；沪深300盈利增速改善，中证500与中证1000则持续下滑。
• 行业亮点：消费行业如农林牧渔、非银、国防军工、机械、食品饮料等盈利持续改善，而周期行业如钢铁、石油石化、煤炭等盈利持续衰退。

2. ROE持续回落

• ROE(TTM)：全A（非金融石油石化）2019Q3 ROE为7.64%，较Q2略有下降，延续2018Q2以来的下行趋势。
• 三因子弱化：销售净利率、资产周转率、权益乘数均小幅下降，其中资产周转率和权益乘数降幅较大。
• 行业表现：消费、金融行业ROE相对较高且稳定，成长科技行业ROE缓慢修复，周期行业ROE持续下行。

3. 消费与科技相对强势

• 消费板块：受益于物价上涨，盈利改善明显，如农林牧渔、食品饮料、医药等。
• 科技板块：5G产业链表现亮眼，如新易盛、中兴通讯、卓胜微等公司归母净利增速显著提升。
• 周期与制造业：整体盈利继续下行，但部分个股如中海油服、神火股份、云铝股份等表现突出。

关键信息

A股盈利结构

• 盈利集中度提升：沪深300盈利增速高于中证500和中证1000，利润向头部公司集中。
• 中小创改善明显：创业板（除温氏股份、乐视网、坚瑞沃能）营收与归母净利增速均有所回升。
• 行业分化显著：消费、制造行业盈利相对较好，周期行业表现较差。

ROE与盈利驱动因素

• ROE下行：主要受营收增速放缓、销售净利率下降及三费占比增加影响。
• 毛利率变化：消费行业毛利率较高，周期行业毛利率较低，反映行业景气度差异。
• 现金流变化：经营活动现金流净额增速放缓，筹资活动现金流恶化，投资活动现金流增长边际放缓。

周期与制造业趋势

• 周期行业盈利探底：营收与归母净利增速均下降，部分个股如中海油服、神火股份、云铝股份等表现突出。
• 制造业盈利下行：营收与归母净利增速继续下降，但部分子板块如特高压、火电、新能源等仍有亮点。

偿债压力与库存情况

• 库存持续探底：全A（非金融石油石化）存货增速持续下降，显示去库存趋势。
• 短期偿债压力：有息债务规模增速加快，应付账款增速大幅上升，企业面临较大偿债压力。

行业亮点与关注点

消费行业

• 农林牧渔：受益于价格上涨，盈利显著改善。
• 食品饮料：盈利增速稳定，景气周期有望平滑。
• 医药：整体盈利最优，特别是医药外包与疫苗板块表现突出。

科技行业

• 5G产业链：如新易盛、中兴通讯、卓胜微等公司归母净利增速显著。
• 电子与计算机：部分子板块如汇顶科技、佳都科技等表现较好。

制造业与周期行业

• 制造行业：部分子板块如特高压、火电、新能源等存在业绩高增长个股。
• 周期行业：如商用车、牧业、生物医药等盈利拐点向上，值得关注。

风险提示

• 全球经济动能弱化超预期：可能进一步拖累资源品价格及企业盈利。
• 货币政策宽松力度不足：可能加剧企业融资压力。

结论

当前A股盈利增速温和下滑，但结构分化趋势明显。消费与科技行业相对强势，是当前市场的重要支撑。制造业与周期行业整体仍处于下行阶段，但部分细分行业出现盈利改善迹象，值得关注。企业经营层面存在紧缩趋势，ROE持续回落，但消费、金融行业仍保持较高ROE。在宏观经济不确定性增加的背景下，把握结构性机会，关注高景气细分行业，是当前投资的重要方向。