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长江电力（600900）三季报点评总结

核心内容

长江电力（600900）于2022年10月31日发布三季报，显示公司2022年前三季度营业收入和归母净利润分别为412.7亿元和189.4亿元，同比分别增长2.03%和下降3.18%。第三季度营业收入和归母净利润分别为158.8亿元和76.5亿元，同比分别下降22.71%和30.34%。受高温干旱和来水偏枯影响，公司发电量同比下降显著，但通过电价上调有效对冲了部分负面影响。

主要观点

• 业绩稳健：尽管三季度发电量大幅下降，但公司通过提高电价实现了度电收入和净利率的提升，带动前三季度营收保持稳定增长。
• 电价上行：2022年三季度度电收入为0.297元/kWh，同比提升17%；度电净利为0.143元/kWh，同比增长6%。
• 资产注入与项目进展：乌白水电站重组方案获证监会无条件通过，注入后公司装机容量将增长42%；白鹤滩电站蓄水进展顺利，为后续电力供应和工程验收提供保障；甘肃张掖抽水蓄能电站获得发改委核准，将进一步提升公司水电装机容量。
• 盈利预测调整：由于三季度来水偏枯影响，公司下调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为270.43亿元、287.39亿元和303.76亿元，对应PE分别为17、16和15倍，维持“增持”评级。
• 财务表现：公司资产负债率下降，财务费用减少，显示良好的成本控制能力。

关键信息

业绩数据

• 2022年前三季度：
  • 营业收入：412.7亿元，同比增长2.03%
  • 归母净利润：189.4亿元，同比下降3.18%
• 2022年第三季度：
  • 营业收入：158.8亿元，同比下降22.71%
  • 归母净利润：76.5亿元，同比下降30.34%

电价与成本

• 度电收入：0.297元/kWh，同比提升17%
• 度电净利：0.143元/kWh，同比增长6%
• 财务费用：31亿元，同比下降14%

项目进展

1. 乌白水电站重组：方案获证监会无条件通过，注入后装机容量增长42%。
2. 白鹤滩电站蓄水：首次蓄水至825米，蓄能57亿千瓦时，保障后续电力供应。
3. 甘肃张掖抽水蓄能电站：获发改委核准，装机容量140万千瓦。

盈利预测与估值

财务指标

• 资产负债率：从42%降至39%
• 流动比率：从0.34升至0.37
• 速动比率：从0.33升至0.36

风险提示

• 宏观经济下滑
• 政策变动风险
• 来水不及预期
• 电力需求不及预期
• 电价下滑风险
• 购买云川公司100%股权进程的不确定性

投资建议

公司作为全球最大的水电上市公司，具备大水电核心价值，未来通过资产注入和新项目推进，发电能力和效率将进一步提升。尽管三季度业绩受来水偏枯影响，但电价上行有效对冲了部分压力，公司整体盈利能力和财务状况良好，维持“增持”评级。

分析师信息

• 杨阳：国海证券公用事业和中小盘团队首席，5年证券从业经验，曾获多项分析师奖项。
• 郑奇、钟琪、许紫荆：国海证券中小盘及公用事业研究员，具备丰富的行业研究和投资经验。

免责声明

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