20261013-东方财富证券-把握反弹_东方财富策略陈果团队_8页_1mb

把握反弹总结

核心内容

本文由东方财富证券策略团队陈果团队发布，分析了A股科技板块三季度调整的原因，并对市场未来走势提出了积极判断。文章指出，A股科技板块的调整并非单纯由基本面恶化引起，而是受到微观流动性收缩、风险偏好下修以及资金承接不足等多重因素影响。同时，文章认为市场存在反弹机会，应关注价值与成长资产的配置平衡。

主要观点

• A股科技板块调整原因复杂：三季度A股科技板块出现较大调整，但相关行业收入增速未明显回落，表明基本面并未同步恶化。调整更多由市场情绪、资金承接和风险偏好变化所致。
• 指数构成差异影响比较：创业板指和科创50的跌幅大于纳斯达克100和费城半导体指数，但其成分股结构不同，不能简单类比。例如，创业板指包含更多新能源、医药等非半导体行业。
• 微观流动性收缩是主因之一：沪深两市日均成交额和融资余额在三季度显著下降，表明市场交易活跃度和资金承接能力减弱，进一步加剧了科技板块的调整。
• 风险偏好有望修复：证监会座谈会释放积极信号，叠加ETF净流入和海外利率预期缓和，有助于提振市场情绪和风险偏好。
• 配置建议：价值打底、成长择优：建议关注质量蓝筹（如银行、煤炭、非银金融、油运、有色）和具备业绩兑现能力的成长方向（如电子、医药、电新）。

关键信息

一、A股科技板块表现与基本面

• 收入增速未明显回落：6-8月国内电子信息制造业营收同比分别增长24.7%、24.7%、25.0%。
• 指数跌幅差异显著：三季度创业板指下跌27.8%，科创50下跌30.7%，而纳斯达克100基本持平，费城半导体指数下跌11.4%。
• 产业景气未同步转弱：全球半导体销售额在7、8月继续环比增长，表明中观景气尚未全面转弱。

二、微观流动性变化

• 日均成交额下降：沪深两市日均成交额由6月约3.11万亿元降至9月约1.81万亿元。
• 融资余额收缩：A股全市场融资余额由6月末约3.00万亿元降至9月末约2.54万亿元。
• ETF净流入信号：10月8-9日股票型ETF净流入约402亿元，显示部分资金对市场当前位置的认可。

三、风险偏好修复

• 估值压力释放：创业板指滚动市盈率由54.7倍降至34.8倍，科创50由259.0倍降至119.5倍。
• 股债相对吸引力改善：创业板盈利收益率上升，叠加国内国债收益率低位，股权风险溢价（ERP）回升。
• 海外因素有利：10月海外利率可能维持稳定，叠加美国中期选举临近，地缘冲突与能源供应压力有望边际缓和。

四、配置方向建议

• 价值资产：银行、煤炭、非银金融、油运、有色等。
• 成长资产：电子（聚焦国产算力与AI下游）、医药、电新等。
• 关注重点：三季报盈利兑现、AI商业化进展、油价与美债利率变化、资金承接改善情况。

风险提示

1. 海外通胀与利率超预期：地缘冲突、能源供应扰动可能导致全球风险偏好下降。
2. 成长方向不及预期：AI商业化、云厂商资本开支、电子订单回款等若弱于预期，将影响估值支撑。
3. 国内基本面与资金承接不及预期：若三季报、政策效果及经济修复不及预期，市场反弹可能受限。
4. 价值方向盈利与股东回报下降：银行盈利与分红走弱、煤价与金属价格回落，将影响配置回报。

结论

当前A股科技板块调整更多由市场情绪、资金承接和风险偏好变化所致，而非单纯基本面恶化。随着流动性边际改善和风险偏好修复，双创板块有望出现反弹。配置上应兼顾价值资产稳定组合与成长资产的修复机会，关注三季报、AI商业化、油价及美债利率等关键指标。