20180823-广发证券-舜宇光学科技-02382.HK-中期业绩点评_CCM毛利率下半年有望迎改善_公司中长期增长逻辑依然清晰_8页_1mb

舜宇光学科技（2382.HK）中期业绩点评总结

核心内容

舜宇光学科技在2018年中期实现了收入119.8亿元，同比增长19.4%，净利润11.9亿元，同比增长2.5%。尽管业绩增长不及预期，但公司中长期增长逻辑依然清晰，主要受益于光学产业的持续创新。

主要观点

• 业务增长：

  • 光电产品收入91.9亿元，同比增长15%，主要受益于CCM出货量上升。
  • 光学零件收入33.4亿元，同比增长46%，受益于手机与车载镜头出货量增加及手机镜头ASP提升。

• 利润不及预期原因：

  • CCM毛利率下降：由于流程优化、产线调整、人员结构变化及新基地使用率不足，导致成本上升。
  • 汇兑损失：公司于2018年1月发行6亿美元债券，人民币贬值导致1.3亿元应记汇兑亏损。

• 未来增长潜力：

  • 手机摄像头性能向单反相机靠拢，行业空间巨大。
  • 三摄、潜望式等技术将成为下一阶段创新重点，公司有望率先受益。
  • CCM行业全球市场份额向舜宇集中趋势持续，预计下半年毛利率将改善。

关键信息

盈利预测

• 核心假设：
  • CCM毛利率有望改善，安卓旗舰机将采用三摄方案，公司与华为及国产安卓阵营合作加强。
  • 手机镜头出货量将持续增长，年底将达120KK。
  • 车载镜头受益于行业高速增长及市场份额扩大。
  • 净利润预测基于当前汇率水平，6亿美元债券带来的应记亏损为2.9亿元。

风险提示

• 中美贸易摩擦加剧
• 下游智能手机销量不及预期
• 双摄、三摄及潜望式镜头渗透率不及预期
• CCM毛利率改善不及预期

财务数据概览

资产负债表（单位：人民币百万元）

利润表（单位：人民币百万元）

主要财务比率

投资评级

• 公司评级：买入
• 当前价格：94.65港元
• 评级依据：预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上

研究团队

• 惠毓伦：海外电子行业首席分析师，拥有34年相关研究经验。
• 张晓飞：海外电子行业研究助理，2017年新财富最佳海外研究（团队）第五名。
• 邓崇静：高级分析师，曾获《亚洲货币》汽车行业最佳分析师奖项。

联系方式

• 广州市：广州市天河区林和西路9号耀中广场A座1401，邮政编码510620
• 深圳市：深圳福田区益田路6001号太平金融大厦31层，邮政编码518000
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• 上海市：上海浦东新区世纪大道8号国金中心一期16层，邮政编码200120
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