20171101-招商证券-汤臣倍健-300146.SZ-收入维持高增长_费用投放明显加大_5页_1mb

汤臣倍健（300146.SZ）总结

核心内容

汤臣倍健在2017年前三季度实现了收入和利润的显著增长，但净利率有所下降，主要受销售费用大幅增加影响。公司当前股价为13.94元，目标估值为16.5元，维持“审慎推荐-A”评级。公司三大战略“大单品、发力线上和跨境电商”稳步推进，为未来增长奠定基础。

主要观点

• 收入增长：2017年前三季度收入同比增长22.9%，其中Q3收入同比增长27.1%，显示公司收入维持高增长。
• 利润表现：营业利润同比增长49.4%，归母净利同比增长41.5%，业绩增长符合预期，但净利率有所下降。
• 费用增加：Q3销售费用率提升至28.6%，同比增加4个百分点，环比增加5个百分点，费用投放加大对净利率形成压制。
• 战略进展：大单品健力多增长近110%，线上和跨境电商业务表现亮眼，预计全年收入将实现翻倍增长。
• 财务预测：上调公司2017-2019年EPS为0.50、0.57和0.66元，分别增长38%、14%和15%。给予2019年25倍PE，上调目标价至16.5元。
• 风险提示：转型不及预期、跨境电商风险。

关键信息

财务数据概览

• 总股本：147,012万股
• 已上市流通股：87,215万股
• 总市值：205亿元
• 流通市值：122亿元
• 每股净资产（MRQ）：3.5元
• ROE（TTM）：15.1%
• 资产负债率：12.2%
• 主要股东：梁允超，持股比例48.34%

股价表现

• 1个月涨幅：3%
• 6个月涨幅：28%
• 12个月涨幅：11%

财务比率

• 毛利率：66.8%
• 净利率：34.2%
• ROE：15.1%
• 资产负债率：12.2%
• 每股收益（EPS）：2017年前三季度为1.22元
• PE（2019年）：25倍
• PB：3.6倍
• EV/EBITDA：11.5倍

财务预测

财务指标趋势

• 收入增长率：2017年前三季度为22.9%
• 净利率：2017年前三季度为34.2%，同比提升4.5个百分点
• ROE：2017年前三季度为15.1%，同比提升4.0个百分点
• PE：2017年前三季度为27.8倍，2019年目标为25倍
• PB：2017年前三季度为4.1倍，2019年目标为3.6倍

附：分析师信息

• 董广阳：食品饮料首席分析师，招商证券
• 杨勇胜：食品饮料资深分析师，招商证券
• 欧阳予：研究助理，招商证券
• 研究团队：招商证券食品饮料研究团队连续12年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，其中五年第一，2015、2016年连续获新财富、金牛奖、水晶球等最佳分析师第一名。

投资评级定义

• 短期评级：

  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5%-20%之间
  • 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
  • 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

• 长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

风险提示

• 转型不及预期：公司转型效果可能不如预期，影响未来业绩增长
• 跨境电商风险：跨境电商业务可能面临市场拓展、政策监管等风险

结论

汤臣倍健在2017年前三季度收入和利润均实现显著增长，但净利率因销售费用增加而有所下降。公司正稳步推进“大单品、发力线上和跨境电商”三大战略，预计未来将带来新的增长动力。尽管短期费用增加对利润有所压制，但长期来看，公司转型成效有望提升竞争力。因此，维持“审慎推荐-A”评级，上调目标价至16.5元。