20240320-国联证券-汤臣倍健-300146.SZ-营收增长坚韧_费用投放持续_3页_232kb

汤臣倍健（300146）总结

核心内容

汤臣倍健在2023年实现了稳健的营收增长，但第四季度出现收入下滑及净利润亏损，显示出短期经营压力。公司持续推进“多品牌、全渠道、全品类”战略，尤其在VDS（维生素、矿物质及膳食补充剂）新周期中，免疫类产品表现突出，带动整体业绩增长。

主要观点

• 营收增长：2023年公司实现营业收入94.07亿元，同比增长19.66%；归母净利润17.46亿元，同比增长26.01%。
• 渠道表现：线下渠道收入同比增长12.39%，占境内收入的58.10%；线上渠道同比增长27.53%，受益于直营化改革及直播推广。
• 品牌发展：主品牌收入达54亿元，同比增长21.58%；益生菌品牌Life-space增长显著，海外品牌LSG同比增长23.03%（按澳元口径为22.38%）。
• 费用投放：销售费用率上升至41.02%，特别是线上数字媒体和直播推广费用增加，导致短期利润承压。
• 盈利能力：净利率提升至18.91%，同比增加0.96个百分点；毛利率保持在68.89%左右，略有提升。
• 盈利预测：预计2024-2026年公司营收分别为103.21/113.51/124.71亿元，归母净利润分别为19.39/21.70/24.28亿元，EPS分别为1.14/1.28/1.43元/股。
• 估值与评级：基于2024年20倍PE，目标价为22.80元，维持“买入”评级。
• 财务数据趋势：公司资产和负债规模稳步增长，流动比率和速动比率提升，显示公司偿债能力增强。

关键信息

营收与利润

费用与利润率

估值指标

股价与市场表现

• 当前价格：17.36元
• 目标价格：22.80元
• 评级：买入（维持）
• 股价相对走势：附图显示股价变化趋势

风险提示

• 产品质量和食品安全风险
• 线下渠道竞争优势弱化的风险
• 市场竞争加剧的风险

未来展望

汤臣倍健作为国内VDS行业龙头，受益于老龄化趋势及居民健康意识提升。尽管线上费用投放导致短期利润承压，但中长期来看，线上渠道布局或为未来增长奠定基础。公司预计将继续保持稳定增长，未来三年收入和利润均有望实现双位数增长，EPS逐步提升，估值有望进一步优化。