康方生物2026H1业绩及发展总结
核心内容
康方生物在2026年半年度实现了收入18.06亿元，同比增长27.92%，但净亏损5.88亿元，同比减亏1.41亿元。公司核心产品高速放量，带动商业销售收入增长至18.03亿元，同比增长28.65%。这主要得益于卡度尼利和依沃西的快速增长，以及非肿瘤领域的PCSK9、IL-12/23等新品的贡献。
主要观点
- 产品放量加速：核心产品卡度尼利和依沃西在多个适应症上取得进展，包括一线治疗胃癌、宫颈癌、NSCLC（非小细胞肺癌）等。此外，派安普利、伊努西和依若奇均已被纳入国家医保目录，有助于提升市场渗透率。
- 国际化布局加速：依沃西在全球范围内由合作伙伴SMMT主导开展多项III期临床试验，覆盖肺癌、结肠癌、头颈鳞癌等大适应症领域。公司也在推进卡度尼利疗法在胃癌全人群和IO耐药肝细胞癌的国际注册性临床试验。
- IO2.0与ADC2.0的联合疗法：公司系统布局IO+ADC联合疗法，包括TROP2/Nectin-4 ADC AK146D1、HER3 ADC AK138D1、B7-H3 ADC AK157D1等自研品种，联合IO2.0双抗卡度尼利和依沃西，推动治疗范式跃迁。
- 盈利预测调整：公司预计2026/2027/2028年归母净利润分别为-1.1亿元、11亿元、18亿元，与原预测相比有所调整，但仍维持“买入”评级。
关键信息
财务指标预测
| 项目 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 营业收入(百万元) |
2,124 |
3,056 |
4,933 |
7,447 |
9,063 |
| 营业收入增长率 |
-53.08% |
43.90% |
61.39% |
50.98% |
21.70% |
| 归母净利润(百万元) |
-515 |
-1,113 |
-106 |
1,142 |
1,787 |
| 归母净利润增长率 |
-116.33% |
90.47% |
1177.50% |
56.42% |
|
| 摊薄每股收益(元) |
-0.56 |
-1.21 |
-0.12 |
1.24 |
1.94 |
| P/E |
-99.85 |
-85.93 |
-761.09 |
70.63 |
45.16 |
投资评级说明
- 买入：预期未来6—12个月内上涨幅度在15%以上；
- 增持：预期未来6—12个月内上涨幅度在5%—15%；
- 中性：预期未来6—12个月内变动幅度在-5%—5%；
- 减持：预期未来6—12个月内下跌幅度在5%以上。
风险提示
- 新药研发不达预期；
- 海外进展不达预期；
- 商业化放量不及预期。
附录：三张报表预测摘要
损益表
| 项目 |
2023A |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 主营业务收入 |
4,526 |
2,124 |
3,056 |
4,933 |
7,447 |
9,063 |
| 主营业务成本 |
133 |
289 |
652 |
1,028 |
1,515 |
1,798 |
| 毛利 |
4,393 |
1,835 |
2,404 |
3,905 |
5,932 |
7,265 |
| 销售费用 |
553 |
890 |
1,002 |
1,381 |
1,713 |
1,903 |
| 管理费用 |
199 |
200 |
204 |
345 |
372 |
363 |
| 研发费用 |
1,254 |
1,188 |
1,575 |
1,726 |
1,862 |
2,266 |
| 营业利润 |
1,767 |
-730 |
-1,068 |
205 |
1,613 |
2,280 |
| 净利润 |
1,942 |
-501 |
-1,141 |
-112 |
1,203 |
1,881 |
| 归属于母公司的净利润 |
2,028 |
-515 |
-1,113 |
-106 |
1,142 |
1,787 |
现金流量表
| 项目 |
2023A |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 经营活动现金净流 |
2,468 |
-528 |
-948 |
1,130 |
1,819 |
2,394 |
| 投资活动现金净流 |
-3,997 |
-1,523 |
-4,113 |
-349 |
-253 |
-45 |
| 筹资活动现金净流 |
961 |
3,389 |
3,458 |
-57 |
-215 |
-218 |
| 现金净流量 |
-550 |
1,373 |
-1,636 |
697 |
1,324 |
2,104 |
资产负债表
| 项目 |
2023A |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 资产总计 |
9,181 |
12,755 |
16,000 |
17,834 |
20,234 |
22,522 |
| 流动资产 |
5,677 |
8,692 |
11,277 |
13,079 |
15,529 |
17,959 |
| 非流动资产 |
3,504 |
4,063 |
4,723 |
4,755 |
4,705 |
4,564 |
| 负债总计 |
4,662 |
6,001 |
7,054 |
9,027 |
10,252 |
10,686 |
| 股东权益 |
4,692 |
6,814 |
9,048 |
8,915 |
10,030 |
11,790 |
比率分析
| 项目 |
2023A |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 每股收益 |
2.42 |
-0.60 |
-1.23 |
-0.12 |
1.24 |
1.94 |
| 每股净资产 |
5.58 |
7.59 |
9.82 |
9.68 |
10.89 |
12.80 |
| 每股经营现金净流 |
2.93 |
-0.59 |
-1.03 |
1.23 |
1.97 |
2.60 |
| 净资产收益率 |
43.23% |
-7.55% |
-12.30% |
-1.19% |
11.39% |
15.16% |
| 总资产收益率 |
22.09% |
-4.03% |
-6.96% |
-0.59% |
5.65% |
7.93% |
| 投入资本收益率 |
27.11% |
-4.05% |
-9.58% |
0.96% |
9.48% |
12.34% |
| 应收账款周转天数 |
22.5 |
69.5 |
91.1 |
77.3 |
66.5 |
72.9 |
| 存货周转天数 |
991.1 |
684.0 |
452.0 |
463.1 |
453.6 |
410.6 |
| 净负债/股东权益 |
32.17% |
22.34% |
42.66% |
38.38% |
20.70% |
-0.23% |
| 资产负债率 |
50.78% |
47.05% |
44.09% |
50.62% |
50.67% |
47.45% |
特别声明
本报告由国金证券股份有限公司发布，仅限中国境内使用，保留一切权利。未经事先书面授权，任何机构和个人不得对本报告的任何部分进行复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发等行为。本报告所载观点可能与其他类似研究报告或市场实际情况不一致，不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议。
