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康方生物2026年上半年业绩及战略分析总结

核心内容

康方生物在2026年上半年实现收入18.1亿元，同比增长27.9%，但仍亏损4.5亿元，整体业绩符合市场预期。公司正全面开启“IO 2.0+ADC 2.0”战略，推动免疫治疗（IO）和抗体偶联药物（ADC）领域的创新疗法发展。

主要观点

1. 战略布局

• IO 2.0 战略：康方生物是全球唯一拥有两个获批肿瘤免疫双抗药物的公司，包括依沃西和卡度尼利。公司正推动这些双抗药物与一系列自研ADC 2.0药物进行联合疗法研究，并与多家全球合作伙伴展开合作。
• ADC 2.0 战略：公司新一代ADC药物陆续进入临床开发阶段，包括AK138D1（HER3 ADC）、AK146D1（Trop2/Nectin4 ADC）、AK157D1（B7H3 ADC）、AK158D1（EGFR/Trop2 ADC）。这些药物旨在实现减毒增效，克服耐药问题。

2. 依沃西进展

• 依沃西在中国已获批三项适应症：EGFR-TKI经治NSCLC、1L TPS≥1%的NSCLC、1L鳞状NSCLC。
• 一项BLA（生物制品许可申请）正在FDA审评中，用于治疗三代EGFR-TKI进展的NSCLC。
• 17项注册性II/III期临床试验快速推进，涵盖NSCLC、CRC、UC、HNSCC等适应症。
• 2026年8月，依沃西一线治疗晚期胆道癌的III期临床研究达到OS显著阳性结果。
• 海外联用布局同步拓展，与Revolution Medicines、GSK、Arcus Biosciences等企业展开合作。

3. 卡度尼利进展

• 卡度尼利已在中国获批三个适应症：既往接受含铂化疗治疗失败的宫颈癌、1L宫颈癌、1L胃癌，并全部纳入国家医保目录。
• 正推进13项Ⅲ期/注册性临床试验，涵盖胃癌、肺癌、肝癌、结直肠癌、食管鳞癌、胰腺癌等适应症。
• 其中两项为自主开展的全球注册性Ⅱ/Ⅲ期临床研究，分别用于一线治疗HER2阴性、不可切除或转移性G/GEJ腺癌和治疗IO耐药肝细胞癌。

关键信息

1. 财务预测

• 收入预测：公司预计2026-2028年收入分别为49.8亿元、72.2亿元、98.7亿元。
• 净利润预测：预计2026年亏损776.98亿元，2027年盈利273.13亿元，2028年盈利2205.56亿元。
• 每股收益（EPS）预测：预计2026年为-0.84元，2027年为0.30元，2028年为2.39元。
• 净资产收益率（ROE）预测：预计2026年为-9.39%，2027年为3.20%，2028年为20.52%。

2. 估值指标

• 市盈率（P/E）：2026年为-119.98，2027年为341.30，2028年为42.27。
• 市净率（P/B）：2026年为11.27，2027年为10.91，2028年为8.67。
• EV/EBITDA：2026年为-9.02，2027年为9.10，2028年为3.08。

3. 风险提示

• 研发进展不及预期。
• 核心品种商业化进展不及预期。
• 政策风险。

4. 关键假设

• 卡度尼利收入预测：2026年为26.3亿元，2027年为34.5亿元，2028年为42.4亿元。
• 依沃西收入预测：2026年为23.3亿元，2027年为37.5亿元，2028年为56.1亿元。

财务数据概览

投资评级说明

• 公司评级：买入、持有、中性、回避、卖出。
• 行业评级：强于大市、跟随大市、弱于大市。

基础数据

结论

康方生物正通过“IO 2.0+ADC 2.0”战略推动其在肿瘤免疫治疗和ADC药物领域的布局，多个核心产品进入临床开发阶段，且部分已获批适应症并纳入医保。尽管2026年仍处于亏损阶段，但随着产品商业化进程加快，预计未来几年将实现盈利增长。