20210804-国盛证券-老板电器-002508.SZ-21H1业绩超预期_第二曲线初显_盈利能力稳健_3页_683kb

老板电器 (002508.SZ) 总结

核心内容

老板电器在2021年中报中展现出超预期的业绩表现，营业收入和归母净利润均实现显著增长。公司通过传统业务的稳健增长和新品类的快速扩张，构建了第二增长曲线，同时保持了良好的盈利能力与现金流状况。

主要观点

• 业绩超预期：2021年中报显示，公司2020H1实现营收43.26亿元，同比增长34.72%；归母净利7.90亿元，同比增长29.08%。21Q2营收和归母净利分别同比增长24.28%和17.49%。
• 第二曲线初显：油烟机和燃气灶业务保持稳定增长，而蒸烤一体机和洗碗机等新品类增长迅猛，分别同比增长96.37%和148.28%。嵌入式洗碗机的精装修配套率大幅提升，预计未来将带动营收持续增长。
• 盈利能力稳健：尽管原材料价格上涨，公司2021H1毛利率仍同比提升1.55个百分点，达到56.38%。销售费用率因线下渠道恢复而上升，但公司整体净利率保持稳定，20Q2净利率为18.08%。
• 现金流状况良好：2021H1经营性现金流净额达5.3亿元，同比增长30.06%。公司资产和负债结构健康，流动比率和速动比率均保持较高水平。
• 激励机制完善：公司推出股权激励和事业合伙人持股计划，增强核心人员积极性，促进长期发展。
• 盈利预测与投资建议：预计2021-2023年归母净利润分别为19.54/23.21/27.50亿元，年均增长率为17.6%、18.8%、18.5%。公司维持“增持”投资评级，认为其具备良好的增长潜力和盈利能力。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2021年中报为43.26亿元，2021H1预计为9596亿元，同比增长18.1%。
• 归母净利润：2021年中报为7.90亿元，2021H1预计为1954亿元，同比增长17.6%。
• 毛利率：2021H1为56.38%，同比提升1.55个百分点；2021Q2为55.62%，同比提升1.90个百分点。
• 净利率：2021H1为20.4%，2020Q2为18.08%，略有波动但整体保持稳健。
• EPS：2021H1预计为2.06元/股，2023E预计为2.90元/股。
• ROE：2021H1为20.4%，2020A为20.6%，保持在较高水平。

营运能力

• 应收账款周转率：2021H1为3.6，同比略有下降。
• 存货周转天数：2021H1为141天，同比下降约20天，显示公司库存管理效率提升。
• 流动比率：2021H1为2.4，保持在安全范围内。
• 速动比率：2021H1为2.1，显示公司短期偿债能力较强。

投资与融资活动

• 现金净增加额：2021H1为2798亿元，显示公司资金流动性良好。
• 筹资活动现金流：2021H1为-312亿元，主要为股权激励和事业合伙人持股计划的支出。

估值指标

• P/E：2021H1为16.6倍，2023E预计为11.8倍。
• P/B：2021H1为3.4倍，2023E预计为2.4倍。
• EV/EBITDA：2021H1为10.7倍，2023E预计为6.6倍。

风险提示

• 新品拓展不及预期
• 原材料价格上涨
• 地产竣工不及预期

投资建议

维持“增持”投资评级，认为公司具有较强的市场竞争力和增长潜力，第二曲线有望持续拉动业绩增长。