20250529-天风证券-水井坊-600779.SH-25Q1扣非利润表现亮眼_25年期待改革见效_3页_729kb

水井坊（600779）2024年及2025年第一季度财务数据及业绩表现如下：2024年公司营业收入达5217亿元（同比+532%），归母净利润1341亿元（同比+569%），扣非归母净利润1311亿元（同比+707%）；2025Q1营收959亿元（同比+274%），归母净利润190亿元（同比+215%），扣非归母净利润190亿元（同比+2363%）。其中，臻酿八号为营收增长主引擎，2024年高档酒收入4764亿元（同比+199%），中档酒收入264亿元（同比+2914%），高档酒占比升至94.74%。但2024年中档酒放量导致毛利率小幅下降，2025Q1毛利率回升至81.97%，主要因高档酒占比提升及销售费用率显著回落。

渠道方面，2025Q1新兴渠道（电商、团购）营收同比+18444%，占比升至31.82%；批发代理营收同比-2044%。门店网络建设成效显著，2024年新增10000家门店，经销商数量增至61家，但2025Q1经销商数量减少至43家，平均规模达20.9272亿元/家。经营性现金流为-576亿元，同比-46323%，反映短期资金压力，但合同负债同比-1867%至936亿元。

盈利预测显示，2025-2027年收入预计为548/585/618亿元，归母净利润142/155/167亿元，对应PE为155X/142X/132X，维持“买入”评级。2024年费用率大幅优化，销售费用率降至2.56%（同比-13.4%），管理费用率8.92%（同比+0.86%）。但需关注行业竞争加剧、消费需求疲软、全国化推进不及预期及产品高端化进展缓慢等风险。长期来看，公司改革成效有望在2025年显现，经营拐点已出现，估值中枢逐步下移。