20240513-天风证券-水井坊-600779.SH-24Q1改善势能延续_期待全年业绩修复弹性_3页_741kb

水井坊（600779）季报点评总结

业绩表现：
2023年公司营收495.3亿元，同比大幅增长600%，归母净利润126.9亿元，同比增长436%。2024年第一季度公司营收93.3亿元，同比增长93.8%，归母净利润18.6亿元，同比增长168.2%。

产品结构：
高档酒与中档酒分别贡献收入467.1亿元和205亿元，同比增长37.3%和64.08%。中档酒得益于新品“天号陈”放量，销量增长71.42%。高档酒占比由上年下降15.0个百分点至95.8%，单价因商务消费复苏而提升明显。

渠道建设：
2023年新增门店9000家，经销商数量增至55家，平均规模下降至886.47万元/家。2024年预计继续加强核心市场布局，销售网点增加助力业绩目标达成。

毛利率与费用：
2023年毛利率83.16%，同比下降1.33个百分点，主要因中档酒占比较高。销售费用率下降0.96个百分点至26.40%，管理费用下降0.29个百分点。2024年第一季度毛利率进一步降至80.47%，但净利率小幅提升，主要因费用优化。

未来展望：
预计2024-2026年营收分别为55.8亿、62.1亿、68.4亿元，归母净利润分别为14.3亿、16.4亿、18.4亿元。维持“买入”评级，目标PE区间为138-123倍。

风险提示：
行业竞争加剧、消费需求不及预期、高端化及全国化推进不及预期、终端拓展不及预期等均为关键风险因素。