信用市场回顾及展望系列之三_从托管看2017年各机构配置需求变化_13页_1mb

2017年信用市场回顾及展望：从托管看机构配置需求变化

核心内容概述

本报告通过分析2017年1月至7月的债券托管数据，梳理了主要机构在信用市场中的配置需求变化，揭示了不同机构在利率债与信用债之间的偏好转移及市场行为特征。报告指出，托管数据的结构性变化能够反映债券产品的投资者行为偏好，为信用市场的发展趋势提供重要参考。

主要观点

• 托管量变化：截至2017年7月末，各机构共持有债券423,482亿元，较1月增持24,305亿元。其中，国债、政策性金融债、中票和同业存单托管量分别增加5,562亿元、3,313亿元、1,039亿元和18,624亿元，而短融和超短融托管量减少4,407亿元。
• 全国性商业银行：在MPA考核背景下，商业银行广义信贷总量有限，导致其在3月大幅减持国债，转而增持同业存单。4月至5月，随着收益率上行，国债吸引力上升，商业银行连续增持国债并减持其他券种。6月开始增持政策性金融债，7月仅持续增持国债，对信用债配置意愿不足。
• 城商行与农商行：城商行呈现季度内轮动特征，季度初增持→季末稳定→季度末减持。农商行则不受季度考核影响，持续增持，尤其偏好同业存单和政策性金融债。6月农商行增持力度回升，7月除同业存单外，其他券种均增持。
• 广义基金：4-5月因监管压力及委外赎回，广义基金减持短融和同业存单。6月起，随着流动性改善和市场情绪好转，广义基金成为主要增持力量，偏好同业存单、国债和政策性金融债。7月进一步加仓，信用债配置呈现拉久期特征。
• 保险机构：在负债端压力较小的背景下，保险机构开始逐步建仓，但6-7月出现配置拐点，减持利率债和信用债，增持同业存单和政策性金融债。
• 其他机构：券商持仓变化显著，一季度持续增持，二季度则呈现减持趋势。信用社配置需求稳健释放，境外机构因债券通带动配置需求增加，偏好利率债和同业存单。

关键信息

各机构配置变化

商业银行配置特点

• 全国性商业银行：7月末持有132,846亿元，较2016年12月减持7,431亿元。国债增持2,520亿元，同业存单和中票分别减持3,913亿元和3,207亿元。
• 城商行：7月末持有35,334亿元，较年初减持438亿元。政策性金融债和国债分别增持1,053亿元和411亿元，同业存单和中票减持1,436亿元和377亿元。
• 农商行：7月末持有30,267亿元，较年初增加6,026亿元。同业存单和政策性金融债分别增持4,098亿元和1,129亿元。

广义基金配置变化

• 7月末持有132,926亿元，较年初增加21,953亿元。短融超短融减持2,608亿元，其他券种均增持，尤其是同业存单和中票。
• 6月起成为主要增持力量，偏好国债、政策性金融债和同业存单。7月继续加仓，信用债配置拉久期。

保险机构配置变化

• 7月末持有14,351亿元，较年初减少430亿元。短融超短融和国债分别减持1,090亿元和514亿元，政策性金融债和同业存单增持845亿元和353亿元。
• 6-7月出现配置拐点，利率债和信用债配置意愿下降，偏好同业存单和政策性金融债。

其他机构配置特点

• 券商：7月末持有5,908亿元，较年初增持1,333亿元。除中票减持外，其他券种均增持，尤其同业存单和国债。
• 信用社：7月末持有12,971亿元，较年初增持2,875亿元。同业存单和政策性金融债分别增持2,714亿元和347亿元。
• 境外机构：7月末持有8,588亿元，较年初增持791亿元。国债和同业存单分别增持631亿元和223亿元，中票和企业债小幅减持。
• 交易所：7月末持有16,131亿元，较年初增持325亿元。企业债增持404亿元，国债减持78亿元。

总结

2017年1月至7月，债券托管数据反映出各机构在信用市场中的配置偏好和行为变化。全国性商业银行在利率债中更偏好国债，城商行呈现季度轮动特征，农商行则持续增持。广义基金在监管压力下曾减持短融和同业存单，但6月后情绪好转，成为主要增持力量。保险机构在负债端压力较小的情况下开始建仓，但6-7月配置需求下降。券商、信用社和境外机构在配置上各有特点，券商持仓变化显著，信用社配置稳健，境外机构偏好利率债和同业存单。整体来看，信用债配置意愿不足，利率债配置需求上升。