深度报告-20230916-天风证券-牧原股份-002714.SZ-跨周期的长期投资价值_21页_2mb

1. 公司概况与核心竞争力

公司历史与市值

• 牧原股份成立于1992年，2014年上市，截至2023年9月市值达2223亿元，市值增长25倍。
• 核心优势：二元轮回育种体系和领先的成本控制。

育种技术

• 采用二元轮回育种体系，将育种时间从常规5年压缩至1年，一头曾祖代母猪年可扩繁商品代仔猪2117头，产能释放杠杆倍数大。
• 育种优势：杂种优势明显、基因交流频率高，且无需依赖国外引种，增强了自主性和安全性。

成本控制

• 断奶仔猪成本300元/头，育肥完全成本143元/kg，行业领先。
• 成本优势源于五维度：
  1. 育种体系：肉种兼用，降低种猪折旧摊销；
  2. 饲料优化：低蛋白日粮降低豆粕使用（2022年豆粕占比73%）；
  3. 智能化猪舍：集约化建设与智能设备应用；
  4. 疫病防控：投入30亿元研发，覆盖151种病毒、181种细菌；
  5. 员工建设：人均饲养量提升至516头/人。

2. 盈利预测与估值

• 收入预测（2023-2025）：
  2023年：-25.8%（1216.07亿元），2024年：+437.0%（1,747.54亿元），2025年：+7.35%（18,760.62亿元）。
• 净利润预测：
  2023年：-40.98%（78.29亿元），2024年：+4,026.9%（39,356亿元），2025年：-6.35%（36,856亿元）。
• 股票估值：
  维持“买入”评级，2024年目标PE 10-12倍，目标市值3,936亿至4,723亿元，目标价格72至86元。

3. 风险提示

• 系统性风险：猪价不达预期、非洲猪瘟疫情、产能去化不及预期。
• 经营风险：成本下降不达预期、出栏量不及预期。
• 测算风险：盈利预测假设主观，实际可能与预期偏差。

附：关键图表与数据

• 图：猪价与牧原股价走势、PSY水平对比、饲料成本趋势。
• 表：2021-2025年财务预测摘要（收入/净利润/EPS）、养殖头均盈利对比、可比公司估值。