20260910-中邮证券-毛戈平-01318.HK-彩妆引领高增_高端壁垒持续巩固_6页_631kb

毛戈平公司2026年中期业绩分析总结

核心内容概述

中邮证券研究所发布对毛戈平公司2026年中期业绩的分析报告，维持“买入”评级。公司上半年实现营业收入32.67亿元，同比增长26.2%，归母净利润8.06亿元，同比增长20.3%。公司通过产品创新与渠道优化，实现业绩稳步增长，高端品牌定位持续巩固，未来成长路径清晰。

主要观点

收入增长驱动因素

• 彩妆业务：上半年收入19.67亿元，同比增长38.3%，占产品销售收入的60.2%，是公司主要收入来源。底妆类产品表现突出，如奢华鱼子气垫零售额超2亿元，光感柔纱凝颜粉饼超3亿元，新推出的柔肌盈采妆前霜和妆前清新防晒隔离乳等产品进一步拓展妆前品类矩阵。
• 护肤业务：收入12.12亿元，同比增长11.5%，占产品销售收入的37.1%。明星单品奢华鱼子面膜持续领跑，养肤焕颜黑霜零售额约2.9亿元，琉光赋活高端护肤系列上市后零售额超3000万元。
• 香氛业务：收入0.17亿元，同比增长46.0%，是增速最快的品类，未来有望成为第三增长曲线。

渠道结构优化

• 线上渠道：收入17.27亿元，同比增长33.2%，占产品销售收入的54.0%，成为增长主引擎。线上直销收入13.46亿元，同比增长31.5%，线上经销商收入3.82亿元，同比增长39.6%。
• 线下渠道：收入14.68亿元，同比增长19.9%。截至6月末，公司在全国132个城市开设466个品牌专柜，其中自营431个，经销商35个，专柜数量净增21个。
• 境外渠道：收入642.1万元，同比增长457.4%，主要得益于香港海港城专柜的贡献，第二家专柜即将开业，海外业务初步布局。

关键财务指标

财务表现

• 毛利率：上半年综合毛利率为84.8%，同比提升0.6个百分点，体现出公司在行业竞争加剧背景下仍能保持较高的盈利能力。
• 费用结构：销售费用率47.4%，同比上升2.2个百分点，主要由于加大品牌宣传及渠道建设投入；管理费用率4.4%，同比下降0.8个百分点，规模效应显现。
• 净利率：上半年归母净利率24.7%，同比下降1.2个百分点，主要受品牌投入及汇兑损失等非经营性因素影响。
• 现金流：经营活动现金流持续改善，2026E预计达1,524百万元，净利润预计达1,507百万元，经营质量扎实。

未来展望

公司长期战略稳步推进，成长路径清晰，主要包括以下方面：

1. 品类扩容：继续深耕彩妆底妆赛道，拓展妆前、色彩等细分品类；护肤端梯队推进，香氛端以东方文化叙事丰富产品矩阵。
2. 渠道深耕：线下加密高线级城市专柜布局，线上坚持内容驱动，强化抖音、天猫等平台拉新与复购，提升会员粘性。
3. 研发筑基：杭州研发中心已投入使用，未来将搭建自有活性物及配方体系，强化专利壁垒，为产品创新提供支撑。

投资建议

基于公司强劲的业绩增长与清晰的战略布局，中邮证券维持“买入”评级，预计公司2026-2028年营业收入年均增速为28%，归母净利润年均增速为25%-33%。当前股价对应PE为14x，未来估值有望进一步下探。

风险提示

• 市场竞争加剧
• 全球局势变化超预期
• 政策变动超预期
• 原材料价格波动
• 食品安全风险
• 海外政策与法规变动
• 汇率波动风险

总结

毛戈平公司凭借其高端品牌定位与产品创新，在2026年上半年实现收入与利润双增长，线上渠道成为主要增长引擎，线下专柜布局持续优化，香氛业务实现突破。公司未来将继续拓展产品线，深化渠道建设，并加强研发投入，巩固市场地位与竞争优势。中邮证券维持“买入”评级，认为其具备长期增长潜力。