核心内容
毛戈平（01318.HK）作为中国领先的高端美妆集团，2026年上半年业绩表现亮眼，收入与净利润分别同比增长26.2%和20.3%，毛利率稳步提升至84.8%。公司展现出强劲的增长势头和品牌势能的持续积累。
主要观点
- 业绩增长显著：2026H1实现收入32.67亿元，净利润8.1亿元，分别同比增长26.2%和20.3%。
- 产品矩阵丰富：上半年共开发升级约80个新品，涵盖彩妆、护肤、香氛等多个品类。
- 线上表现突出：线上收入达17.27亿元，同比增长33.2%，占比提升至54%。
- 品牌认可度高：毛利率稳步提升，反映出公司具备较强的定价权和品牌价值。
- 会员体系完善：线上/线下注册会员总数分别达1864万和744万，复购率稳中有升。
- 海外市场拓展：实现境外收入642万元，同比增长457%。
关键信息
分品类表现
| 品类 |
收入（亿元） |
同比增长率 |
平均价格（元） |
毛利率（%） |
备注 |
| 彩妆 |
19.67 |
+38.3% |
157 |
83.3% |
鱼子气垫、光感柔粉饼、妆前粉衣表现突出 |
| 护肤 |
12.12 |
+11.5% |
358 |
88.7% |
黑霜、鱼子安瓶精华、养肤焕颜修护精华蜜表现亮眼 |
| 香氛 |
0.17 |
+46.0% |
313 |
74.6% |
SKU数量33个，产品矩阵持续丰富 |
| 培训 |
0.72 |
+6.6% |
- |
- |
招收学员超4000人，培训师达216名 |
分渠道表现
| 渠道 |
收入（亿元） |
同比增长率 |
毛利率（%） |
备注 |
| 线下 |
14.68 |
+19.9% |
87.0% |
专柜数量达466个，其中自营356个，经销商35个 |
| 线上 |
17.27 |
+33.2% |
83.8% |
占比提升至54% |
财务预测（2026-2028年）
| 年度 |
营业收入（亿元） |
同比增长率 |
归母净利润（亿元） |
同比增长率 |
P/E（倍） |
| 2026 |
64.02 |
+26.8% |
14.76 |
+22.6% |
14.4 |
| 2027 |
80.29 |
+25.4% |
18.47 |
+25.1% |
11.5 |
| 2028 |
96.83 |
+20.6% |
22.23 |
+20.4% |
9.6 |
盈利能力指标
| 指标 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 毛利率（%） |
84.4 |
84.2 |
84.1 |
84.0 |
83.9 |
| 净利率（%） |
22.7 |
23.8 |
23.1 |
23.0 |
23.0 |
| ROE（%） |
25.2 |
25.8 |
24.2 |
23.4 |
22.1 |
偿债能力指标
| 指标 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 资产负债率（%） |
21.7 |
15.6 |
17.9 |
18.5 |
18.4 |
| 净负债比率（%） |
-70.5 |
-52.2 |
-58.0 |
-65.2 |
-72.8 |
营运能力指标
| 指标 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 总资产周转率 |
1.2 |
1.0 |
1.0 |
0.9 |
0.9 |
| 应收账款周转率 |
20.9 |
22.2 |
21.4 |
19.9 |
19.4 |
| 应付账款周转率 |
6.2 |
6.4 |
5.4 |
5.3 |
5.0 |
投资建议
- 评级：买入（维持）
- 估值水平：当前对应2026年PE为14.4X
- 分析师团队：王长龙、萧灵、周明蕊
风险提示
- 品牌形象受损风险
- 渠道扩张和同店增长不及预期
- 产品质量风险
- 市场竞争加剧的风险
估值比率
| 比率 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| P/E |
24.1 |
17.6 |
14.4 |
11.5 |
9.6 |
| P/B |
6.1 |
4.6 |
3.5 |
2.7 |
2.1 |
| EV/EBITDA |
17.2 |
18.9 |
8.9 |
6.5 |
4.7 |
股票信息
| 项目 |
内容 |
| 行业 |
化妆品 |
| 前次评级 |
买入 |
| 收盘价（港元） |
50.10 |
| 总市值（百万港元） |
24,558.36 |
| 总股本（百万股） |
490.19 |
| 自由流通股（%） |
100.00 |
| 30日日均成交量（百万股） |
3.06 |
作者信息
- 分析师：王长龙、萧灵、周明蕊
- 执业证书编号：S0680525070006、S0680523060002、S0680525080003
- 邮箱：wangchanglong@gszq.com、xiaoling@gszq.com、zhoumingrui@gszq.com
