20260923-国贸期货-液化石油气（LPG）季度报告_海峡风急_冬季未至_22页_938kb

LPG市场三季度总结与四季度展望

核心内容

2026年三季度，LPG市场由供需逻辑转向地缘政治主导，价格重心显著抬升，波动加剧。市场参与者需关注地缘风险、进口成本、国内供需变化及宏观环境对LPG价格的影响。

主要观点

• 三季度价格走势：LPG价格由7月初的4350元/吨低点逐步上涨，7月底PG2608、PG2609分别升至5200元/吨、5100元/吨，8月市场波动进一步放大，9月地缘风险主导，价格继续走强。
• 地缘因素主导：美伊MoU破裂、霍尔木兹及曼德海峡扰动、远东到货恶化、PDH复工等多重因素推动价格上涨，形成地缘溢价。
• 国内供需结构：国内炼厂开工低位，进口为核心变量，8月冷冻货到港量环比下降29.44%，港口库存降至213.75万吨。PDH开工率回升，但利润受挤压。
• 四季度展望：预计LPG仍将维持震荡偏强走势，但上涨核心来自供应风险，而非需求支撑。若中东局势缓解，进口恢复，价格可能回调；若海峡通行受限，价格仍有上行空间。
• 估值与策略：当前LPG积累较高地缘风险溢价，单边追涨盈亏比低，建议回调做多，关注PG11-12、PG12-01正套及PDH产业链套利机会。

关键信息

1. 行情回顾

• 价格走势：三季度LPG价格重心显著抬升，7月初PG2609约4350元/吨，7月底升至5100元/吨，9月FEI升至790美元/吨，进口成本抬升。
• 月差变化：PG09-10月差走强，PG10-11走弱，PG11-12、PG11-01走强，反映市场对近月供应缺口的定价。
• 价差波动：PG-SC裂解价差先强后收窄，FEI-CP价差扩大，反映亚洲市场对LPG的风险溢价。

2. 宏观基本面

• 美国通胀与货币政策：8月CPI同比3.4%、核心2.4%，PPI同比5.4%。9月加息25bp至3.75%-4.00%，鹰派预期压制LPG估值。
• 国内经济表现：工业增加值增长5.2%，但社零仅增0.4%，内需偏慢，LPG需求仍以成本推动型为主。

3. 国内供需基本面

• 国内产量：7月产量350万吨，8月回升至380万吨，但整体仍低于近三年同期水平。
• 进口情况：7月进口330.18万吨，8月降至240.6万吨，环比下降29.44%，港口库存降至213.75万吨。
• PDH开工率：7月升至69.34%，8月超过70%，9月达76.16%，但利润受挤压。
• 传统燃烧需求：三季度偏弱，四季度季节性改善，但长期受天然气替代影响。

4. 估值与策略建议

• 风险溢价：当前LPG已积累较高地缘风险溢价，单边追涨盈亏比低，建议回调做多。
• 套利机会：关注PG11-12、PG12-01正套，以及PDH产业链利润套利。
• 期权策略：利用期权控制尾部风险，建议采取【卖出近月平值看跌+买入远月虚值看涨】等结构，或【远期多头+保护性看跌+卖虚值看跌】的领口策略。

总结与展望

• 三季度总结：LPG价格由供应宽松转向地缘溢价主导，7月低点至9月高点，波动显著。
• 四季度展望：价格震荡偏强，上涨核心来自供应风险。若中东供应恢复，价格可能回调；若海峡持续受限，仍有上行空间。
• 关键变量：中东航运恢复、美伊和谈信号、中美关税、美国替代能力、运费变化、冬季燃烧需求。

风险提示

• 地缘政治风险
• 宏观政策扰动
• 中美关税变化
• 下游需求疲软
• 装置检修影响

分析师信息

• 叶海文：国贸期货研究院能源化工研究中心经理，能源化工首席分析师，厦门大学应用统计硕士。
• 施宇龙：国贸期货研究院能源化工研究助理，澳大利亚新南威尔士大学金融学硕士。

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