20260911-华泰证券-图说研报_全球1.2万家公司_何为真AI_33页_9mb

报告摘要

华泰证券AI产业链研究报告总结

核心内容

华泰证券对全球AI产业链进行了系统性分析，构建了覆盖全球八个市场的AI股票池，并根据产业链结构将AI行业分为9个一级行业和29个二级行业，进一步归类为五个逻辑阶段：工具与产能、芯片到算力系统、数据中心、模型、云厂商和软件、AI应用与终端。研究重点包括全球AI产业链的轮动规律、中美两国的产业链布局差异、中国AI产业链的双链结构（海外链与国产链）以及华泰全球AI龙头指数的构建。

主要观点

产业链轮动由盈利预期驱动：AI产业链内部的轮动并非由产业链位置或相对估值决定，而是由各层级的预期盈利增长率拐点所驱动。
中美AI产业链格局：全球AI产业链正收敛于中美两极，美国在技术与算法方面占据优势，而中国在产业链布局上更为完整，但整体仍处于数量优势向市值优势转化的阶段。
中国AI双链结构：中国AI资产由承接海外订单的海外链和由国产大模型与算力驱动的国产链构成，两条链的切换与相对表现取决于海外Capex与国产进展的节奏。
估值与盈利预期匹配：各地区AI产业的估值均与盈利预期相匹配，整体估值不算高，且存在远期估值收敛趋势。

关键信息

一、AI产业链结构与全球分布

九层结构：包括工具与产能（L1-L2）、芯片到算力系统（L3-L4）、数据中心（L5）、模型、云厂商和软件（L6-L8）、AI应用与终端（L9）。
全球覆盖：覆盖全球八个市场，筛选出1137家公司构成AI股票池。
中美主导：美国在AI算力芯片、云与算力服务、AI应用与终端等环节占据主导地位，中国在半导体IP与设备、晶圆制造等环节表现突出。

二、产业链轮动规律

盈利预期为关键：AI产业链轮动的核心驱动因素是预期盈利增长率的变化，而非估值高低或产业链位置。
各层级表现：从2022年11月至今，AI产业链经历了五个阶段，每个阶段的领涨环节不同。
未来表现预测：L1（半导体IP与设备）、L4（AI服务器硬件）、L5（数据中心基建）、L7（AI软件与安全）未来数月可能相对占优。

三、中美产业链对比

发展模式差异：美国以资本密集型模式发展AI，而中国则在供给约束下优化模型效率。
Capex与盈利关系：中国Capex同比在DeepSeek-R1问世后大幅上升，但盈利增速仍落后于美国。
相互依存：中美AI产业链各有优势，但存在相互依存关系，美国依赖中国制造，中国依赖美国技术。

四、中国AI双链结构

海外链：由承接北美资本开支构成，收益来自海外AI景气与中国供应链份额及价值量升级，盈利可见度较高。
国产链：由国产大模型与算力驱动，仍处于技术突破向订单利润转化阶段，市场关注点已从“能否实现”转向“何时形成收入和利润”。
中国资产偏好影响：海外链的股价可能因中国资产的风险偏好而阶段性脱离海外景气。

五、华泰全球AI龙头指数

构建目的：为AI产业链提供可跟踪、可复现的投资组合。
筛选标准：基于客观指标，按流通市值加权并季度再平衡。
表现优异：该指数跑赢全球AI全样本及MSCI ACWI指数，体现AI主题Beta与资产池筛选价值。

产业链各环节表现

L1半导体IP与设备：公司数量占比21%，市值占比45%，比较优势指数64%（美国）和90%（中国）。
L2晶圆制造：公司数量占比27%，市值占比20%，比较优势指数29%（美国）和76%（中国）。
L3 AI算力芯片：公司数量占比47%，市值占比83%，比较优势指数118%（美国）和38%（中国）。
L4 AI服务器硬件：公司数量占比53%，市值占比46%，比较优势指数65%（美国）和338%（中国）。
L5数据中心基建：公司数量占比33%，市值占比53%，比较优势指数75%（美国）和138%（中国）。
L6 AI模型与数据：公司数量占比42%，市值占比89%，比较优势指数125%（美国）和84%（中国）。
L7 AI软件与安全：公司数量占比25%，市值占比82%，比较优势指数117%（美国）和43%（中国）。
L8云与算力服务：公司数量占比46%，市值占比91%，比较优势指数128%（美国）和98%（中国）。
L9 AI应用与终端：公司数量占比52%，市值占比86%，比较优势指数121%（美国）和105%（中国）。

总结

华泰证券通过构建AI产业链分层体系，揭示了AI产业链的轮动规律和全球布局特点。AI产业链的轮动主要由预期盈利增长率的拐点驱动，而非产业链位置或估值高低。中美两国在AI产业链中各有优势，但相互依存，中国正通过海外链和国产链双轨驱动AI发展，其未来表现将取决于技术突破、资本开支与市场需求的协同。华泰全球AI龙头指数作为AI产业链的投资工具，表现优异，具有较高的参考价值。

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