20240501-西南证券-志邦家居-603801.SH-23年年报及24年一季报点评_多渠道发力_品类协同成效明显_7页_1mb

志邦家居（603801）2023年报及2024一季报点评总结

核心推荐

维持“买入”评级：业绩韧性突出，大宗与零售渠道同步发力，品类策略协同效果显著。

一、业绩摘要与业务概况

• 2023年财务表现：实现营收612亿元（同比+135%），净利润6亿元（同比+108%）；第四季度营收同比+169%，净利润增速105%。
• 2024Q1承压：营收82亿元（同比+18%），归母净利润同比下滑84%，反映短期终端需求压力。
• 渠道与品类协同：衣柜品类增长超190%，量价齐升；木门收入成倍扩张（+799%），品类连带效应显现。

二、毛利率与费用分析

• 毛利率波动：2023年整体毛利率37.1%（同比略降），2024Q1反弹至37.2%（同比+0.3pp）。
• 大宗业务拖累：毛利率下降主要受客户结构调整、风险控制等影响；直营店与海外业务成为毛利增长点。
• 费用管控良好：2023年综合费用率同比下降8pp，销售与管理费用优化显著。

三、品类增长与渠道拓展

1. 橱柜：收入+37%，量增价稳，客单价下降反映市场渗透深化。
2. 定制衣柜：收入同比+191%，产能扩张超120%，客单价稳步提升。
3. 木门/其他业务：收入暴涨799%/130%，品类协同与产品结构优化驱动增长。
4. 渠道策略：
   • 经销门店：2023年净增超700家，渠道下沉速度加快。
   • 大宗业务：营收同比+212%，客户结构调整成效显著。
   • 海外布局：收入同比+319%，东南亚市场复制本土经验。

四、盈利预测与估值逻辑

• 盈利预测：
  • EPS：2024-2026年分别为1.54元、1.74元、1.93元，对应PE 10/9/8倍。
  • 关键假设：衣柜业务保持15%左右增速，橱柜稳健增长3%。
  • ROE：从18.1%逐步降至16.9%，反映短期红利率下滑。
• 估值支撑：大宗与零售渠道协同发展，品牌全球化提供新增长空间。

五、风险提示

• 原材料价格波动、终端需求不及预期、地产政策落地缓慢等风险可能拖累业绩。

投资建议

“买入”评级：尽管短期Q1业绩承压，但公司渠道基础深厚、品类协同效果明确，维持目标价与“买入”评级。