20150813-广发证券-电子行业投资专题研究_两种框架下看国外汽车电子巨头发展历史_21页_2mb

电子行业投资专题研究总结

核心内容概述

本报告分析了国外汽车电子巨头——博世和大陆集团的发展路径，提出汽车电子领域存在两种主要的发展逻辑：创新式发展和并购式发展。通过研究其历史发展经验，为国内汽车电子企业提供了发展策略的参考。

主要观点

1. 汽车电子行业前景广阔

• 汽车电子市场规模与消费电子相当，达千亿美元级别。
• 下游需求稳定、价格竞争缓和，是消费电子之后的新增长点。
• 随着汽车电子化程度的提高，电子零部件在整车中的占比持续上升，预计到2020年将达35%。

2. 两种发展框架：创新式与并购式

• 创新式发展：博世通过持续的技术积累和研发投入，发明多项汽车电子产品，如ABS、ESP等，逐步成为全球汽车电子领导者。
• 并购式发展：大陆集团通过一系列并购迅速扩展产品线和客户群，从底盘系统切入，成长为全球汽车电子巨头。

3. 并购式发展更具可复制性

• 博世创新式发展周期长、投入大，难以复制。
• 大陆集团的并购式发展路径，时间跨度短、可行性高，对国内企业更具借鉴意义。

关键信息

1. 大陆集团并购式发展的成功路径

• 天时地利：90年代后期，汽车电子元器件技术日趋成熟，全球汽车产业快速扩张，为并购提供了有利条件。
• 并购战略：
  • 1998年收购Teves，切入底盘系统；
  • 2001年收购TEMIC，拓展传感器与电动马达；
  • 2006年收购摩托罗拉汽车电子部门，拓展车载通讯；
  • 2007年收购西门子VDO，进入主/被动安全领域。
• 全球化成果：通过并购，大陆集团迅速拓展至北美、东亚及亚洲市场，成为全球汽车电子第一梯队。

2. 得润电子的并购式发展路径

• 得润电子从家电连接器切入汽车连接器领域，积极进行并购与合作。
• 主要并购：
  • 2012年收购意大利Plati公司51%股权；
  • 2015年收购意大利Meta System，拓展汽车电子、新能源及车联网业务。
• 客户与产品平台：
  • 客户平台覆盖国内外主流汽车品牌，如宝马、奔驰、奥迪、大众等；
  • 产品线涵盖连接器、线束、照明系统、新能源产品、E-BOX等。
• 合作拓展：
  • 与德国Kromberg & Schubert（科世）合作设立科世得润，切入汽车线束市场；
  • 与秦川机电合作，拓展国内客户群，实现产品与客户协同。

国内汽车电子企业的机遇

• 市场机遇：中国汽车产量稳步增长，为国内汽车电子企业提供了广阔的市场空间。
• 技术优势：国内企业在标准化、模组化方面具备成本优势，有助于快速切入汽车电子市场。
• 供应链开放：随着全球汽车电子供应链趋于开放，国内企业有机会参与国际竞争。
• 得润电子的前景：
  • 汽车连接器营收占比从2013年的5%提升至2014年的15%；
  • 有望成为平台型企业，从“零部件制造商”转型为“汽车电子综合解决方案供应商”。

风险提示

• 宏观经济风险：汽车销量下滑可能影响汽车电子市场需求。
• 客户风险：主要大客户可能将订单转移至其他供应商。
• 价格风险：产品价格下滑可能影响企业盈利能力。

行业评级与研究团队

• 行业评级：买入（预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上）。
• 研究团队：
  • 许兴军：资深分析师，浙江大学系统科学与工程学士，系统分析与集成硕士。
  • 王亮：研究助理，复旦大学经济学硕士。

结论

通过借鉴大陆集团的并购式发展路径，得润电子等国内汽车电子企业有望在汽车电子领域实现快速发展，成为平台型企业。随着汽车电子化和多元化趋势的加强，未来并购仍是汽车电子企业快速扩张的重要方式。