文档总结
核心内容概述
本文档主要围绕新能源汽车补贴政策及其对产业链的影响展开，分析了2016-2017年未发放的国补规模、2018-2020年补贴趋势、新能源汽车补贴与新能源发电补贴的差异，以及行业投资建议和风险提示。同时，文档还涉及新能源汽车产业链中游的市场动态和重点推荐公司。
主要观点
- 补贴政策的调整：新能源汽车补贴政策将在2020年后退出，但2018-2020年三年补贴规模预计在1500亿元左右，总体可控、可承受。
- 补贴发放情况：2016和2017年新能源汽车补贴尚未完全发放，预计将在审核后及时到位，分别约295亿和435亿元。
- 行业发展趋势：新能源汽车市场预计将在2019-2020年进入快速发展阶段，尤其是A级、A0级车型的性价比提升将带动终端销量增长。
- 中游市场拐点：随着终端销量的稳定，中游电池材料公司有望在6月份从去库存转向备库存。
- 投资建议：推荐亿纬锂能、杉杉股份、璞泰来、天赐材料、汇川技术、宏发股份、麦格米特、星源材质、新宙邦、当升科技等公司，部分公司为化工行业联合推荐。
- 风险提示：包括新能源汽车政策和销量低于预期、中游产品价格持续下降等风险因素。
关键信息
行业规模数据
| 指标 |
数值（只） |
占比% |
| 股票家数 |
35 |
1.0 |
| 总市值（亿元） |
3621 |
0.7 |
| 流通市值（亿元） |
2629 |
0.6 |
行业表现数据
| 指标 |
1个月 |
6个月 |
12个月 |
| 绝对表现 |
-6.4 |
-12.0 |
13.3 |
| 相对表现 |
-8.2 |
-7.2 |
2.5 |
补贴发放情况
| 年份 |
销量（万辆） |
已申报数量（万辆） |
已核定数量（万辆） |
已申请补贴金额（亿元） |
已清算补贴金额（亿元） |
等待清算补贴金额（亿元） |
| 2016年 |
50.7 |
28.9 |
28.0 |
421 |
707 |
295 |
| 2017年 |
77.7 |
23.1 |
16.2 |
501 |
501 |
435 |
补贴测算（2018-2020）
| 年份 |
乘用车销量（万辆） |
客车销量（万辆） |
专用车销量（万辆） |
补贴金额总计（亿元） |
| 2018F |
76 |
10.4 |
16.0 |
448 |
| 2019F |
108 |
12.0 |
20.8 |
493 |
| 2020F |
155 |
13.2 |
29.1 |
575 |
补贴与发电补贴差异
- 新能源汽车补贴：一次性发放，2020年后退出，补贴力度逐年下降。
- 新能源发电补贴：根据发电量发放，持续20年，补贴来源于电价附加，可持续性强。
补贴缺口及自备电厂测算
| 年份 |
理论收入（亿元） |
实际收入（亿元） |
理论支出（亿元） |
实际支出（亿元） |
累计欠收（亿元） |
累计欠补（亿元） |
| 2012 |
290.09 |
196.11 |
321.97 |
146.15 |
143.30 |
175.82 |
| 2013 |
382.15 |
297.98 |
455.31 |
282.31 |
292.43 |
348.81 |
| 2014 |
606.26 |
491.38 |
557.99 |
448.43 |
510.37 |
458.38 |
| 2015 |
605.17 |
514.89 |
743.43 |
579.60 |
703.53 |
622.21 |
| 2016 |
813.09 |
647.84 |
797.07 |
595.06 |
1007.01 |
824.22 |
投资建议
推荐公司列表
- 强烈推荐-A：亿纬锂能、杉杉股份、璞泰来、天赐材料、汇川技术、宏发股份、麦格米特、星源材质、新宙邦、当升科技
- 审慎推荐-A：道明光学（化工行业）
财务指标概览
| 公司 |
股价（元） |
17EPS |
18EPS |
19EPS |
18PE |
19PE |
PB |
评级 |
| 亿纬锂能 |
17.70 |
0.47 |
0.60 |
0.89 |
29.5 |
19.9 |
4.5 |
强烈推荐-A |
| 杉杉股份 |
21.25 |
0.80 |
0.93 |
1.11 |
22.8 |
19.1 |
2.2 |
强烈推荐-A |
| 璞泰来 |
56.77 |
1.19 |
1.55 |
2.10 |
36.6 |
27.0 |
7.8 |
强烈推荐-A |
| 天赐材料 |
40.75 |
0.90 |
2.22 |
2.13 |
18.4 |
19.1 |
4.4 |
强烈推荐-A |
| 汇川技术 |
32.68 |
0.64 |
0.82 |
1.03 |
39.9 |
31.7 |
8.2 |
强烈推荐-A |
| 宏发股份 |
41.62 |
1.29 |
1.55 |
2.02 |
26.9 |
20.6 |
4.6 |
强烈推荐-A |
| 麦格米特 |
27.06 |
0.43 |
0.60 |
0.79 |
45.1 |
34.3 |
3.4 |
强烈推荐-A |
| 星源材质 |
35.45 |
0.56 |
1.41 |
1.82 |
25.1 |
19.5 |
4.4 |
强烈推荐-A |
| 新宙邦 |
22.29 |
0.74 |
0.93 |
1.21 |
24.0 |
18.4 |
3.3 |
强烈推荐-A |
| 当升科技 |
29.78 |
0.68 |
0.90 |
1.13 |
33.1 |
26.4 |
6.0 |
强烈推荐-A |
| 道明光学 |
10.02 |
0.20 |
0.44 |
0.60 |
22.8 |
16.7 |
3.5 |
审慎推荐-A |
风险提示
- 政策风险：新能源汽车政策变化可能影响动力电池市场发展。
- 销量风险：新能源汽车销量若低于预期，将影响行业增长。
- 价格风险：产品价格持续下降可能导致行业利润压缩。
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