新能源汽车补贴与行业分析总结
核心内容
本报告主要分析了2018年新能源汽车补贴政策的现状、未来趋势及对相关产业链的影响。报告指出，尽管近期新能源发电政策波动较大，但新能源汽车补贴力度在可控、可承受范围内，预计2018-2020年三年总规模约为1500亿元，且补贴将在2020年后逐步退出。此外，报告强调新能源汽车补贴与新能源发电补贴存在显著差异，新能源汽车补贴为一次性发放，而新能源发电补贴需持续20年。
主要观点
1. 2016-2017年未发放国补规模将及时到位
- 2016年：已申报新能源汽车数量为28.9万辆，对应补贴金额约421亿元，尚有约295亿元未发放。
- 2017年：已申报新能源汽车数量为23.1万辆，对应补贴金额约501亿元，尚有约435亿元未发放。
- 随着审核流程的推进，预计这部分资金将较快到位，主要由于政策扶优扶强，补贴资金逐步减少，同时双积分政策即将接棒。
2. 新能源汽车补贴力度可控、可承受
- 2018-2020年：补贴规模预计合计约1500亿元，较前期有所下降。
- 政策导向：补贴门槛提高，补贴规模下降，有助于提升行业整体竞争力。
- 长期趋势：2020年后补贴退出，行业将进入市场化发展阶段。
3. 行业过渡期后终端产销将持续上升
- 过渡期结束：2018年5月整车生产开始新老换代，终端销量预计环比持平。
- 优质车型补贴提升：过渡期后，优质车型补贴多于去年，客车采购旺季在Q3-Q4，物流车补贴提升。
- 未来增长：大车企将推出更具性价比的10-15万元A级、A0级车型，外资乘用车产品性价比有望提升，行业增长将更可持续。
4. 中游产业将从去库存转向备库存
- 现状：1-4月，中游电池公司处于去库存阶段。
- 预期：5月出货量恢复明显，预计6月去库存结束，中游将进入备库存阶段。
- 影响因素：只要终端销量稳定，中游拐点将到来。
5. 行业投资建议
- 推荐公司：亿纬锂能、杉杉股份、璞泰来、天赐材料、汇川技术、宏发股份、麦格米特、星源材质、新宙邦、当升科技、道明光学（化工行业）。
- 评级：上述公司均被强烈推荐，道明光学为审慎推荐。
关键信息
- 补贴机制：新能源汽车为一次性补贴，2020年后退出；新能源发电为持续20年的电量补贴。
- 政策影响：补贴退坡与双积分政策接棒，推动行业向市场化发展。
- 财务指标：报告提供了重点公司2017年和2018年EPS、PE、PB等财务指标，供投资者参考。
- 风险提示：包括政策变化、销量不及预期、产品价格持续下降等。
表格概览
表1：历年新能源汽车国补审核发放政策
| 时间 |
政策内容 |
企业申报推广数（万辆） |
申请清算资金（亿元） |
核定推广数（万辆） |
应清算补助资金（亿元） |
| 2016年9月8日 |
关于地方预决算公开和新能源汽车推广应用补助资金专项检查的通报 |
44 |
334.35 |
28 |
707 |
| 2017年5月23日 |
关于2016年度新能源汽车推广应用补助资金初步审核情况的公示 |
51 |
421 |
28 |
501 |
表2：2016、2017年新能源汽车国补发放情况
| 项目 |
2009-2015年 |
2016年 |
2017年 |
| 销量（万辆） |
44 |
51 |
78 |
| 已申报数量（万辆） |
- |
29 |
23 |
| 已核定数量（万辆） |
- |
28 |
16 |
| 已申请补贴金额（亿元） |
- |
411.6 |
66.4 |
| 已清算补贴金额（亿元） |
334.35 |
412 |
66.4 |
| 等待清算补贴金额（亿元） |
- |
295 |
435 |
表3：新能源汽车国补测算
| 年份 |
乘用车销量（万辆） |
客车销量（万辆） |
专用车销量（万辆） |
总计补贴金额（亿元） |
| 2016A |
33 |
12 |
6 |
707 |
| 2017A |
56 |
9 |
13.3 |
501 |
| 2018F |
76 |
10 |
16 |
448 |
| 2019F |
108 |
12 |
20.8 |
493 |
| 2020F |
155 |
13 |
29.1 |
575 |
表4：新能源乘用车车型国补测算
| 车型 |
2016A（万辆） |
2017A（万辆） |
2018F（万辆） |
2019F（万辆） |
2020F（万辆） |
单车补贴（万元） |
合计补贴金额（亿元） |
| A00级 |
11.1 |
30.3 |
35.2 |
43.4 |
54.1 |
4.5 |
49.9 |
| A0级 |
4.0 |
2.8 |
9.1 |
17.3 |
29.4 |
4.5 |
17.9 |
| A级 |
9.5 |
11.4 |
16.6 |
27.1 |
43.3 |
5.5 |
52.4 |
| 其他 |
0.2 |
0.5 |
1.1 |
2.2 |
3.1 |
5.5 |
1.4 |
| 插电 |
8.0 |
10.8 |
13.6 |
18.4 |
24.8 |
3.0 |
24.1 |
| 总计 |
32.9 |
55.7 |
75.7 |
108.4 |
154.7 |
- |
145.7 |
表5：新能源客车车型国补测算
| 车型 |
2016A（万辆） |
2017A（万辆） |
2018F（万辆） |
2019F（万辆） |
2020F（万辆） |
单车补贴（万元） |
合计补贴金额（亿元） |
| 6-8米 |
1.8 |
0.3 |
0.4 |
0.4 |
0.5 |
25.0 |
44.6 |
| 8-10米 |
4.3 |
2.7 |
3.2 |
3.4 |
3.6 |
45.0 |
193.9 |
| 大于10米 |
3.8 |
4.4 |
5.8 |
6.9 |
7.8 |
50.0 |
190.8 |
| 总计 |
11.8 |
8.7 |
10.4 |
12.0 |
13.2 |
- |
505.6 |
表6：新能源专用车车型国补测算
| 年份 |
专用车销量（万辆） |
平均带电量（KWh） |
单车补贴（万元） |
合计补贴金额（亿元） |
| 2016A |
6.0 |
51.0 |
9.2 |
55.2 |
| 2017A |
13.3 |
53.6 |
7.3 |
97.3 |
| 2018F |
16.0 |
52.0 |
4.2 |
66.8 |
| 2019F |
20.8 |
55.0 |
3.3 |
69.5 |
| 2020F |
29.1 |
60.0 |
2.7 |
77.8 |
图表概览
图1：新能源行业历史PE Band
- 展示了新能源行业历史PE水平，有助于投资者评估当前估值。
- 资料来源：贝格数据、招商证券。
图2：新能源行业历史PB Band
- 展示了新能源行业历史PB水平，有助于评估行业整体估值。
- 资料来源：贝格数据、招商证券。
风险提示
- 政策风险：新能源汽车补贴政策可能低于预期，影响行业增长。
- 销量风险：新能源汽车销量可能低于预期，影响企业营收。
- 价格风险：产品价格可能持续下降，影响企业盈利能力。
相关报告
- 系列报告（十六）：第4、5批推荐目录发布，行业将平稳过渡。
- 系列报告（十五）：动力软包正在回归主流，铝塑膜大范围国产化替代启动。
- 系列报告（十四）：2017年以来15批目录回顾。
- 系列报告（十三）：双积分近期或落地，六大电气系统机会将贯穿未来几年。
- 系列报告（十二）：第8批推荐目录发布，电池技术趋势延续，专用车型放量。
- 系列报告（十一）：第7批推荐目录发布，技术路线、技术进步趋势延续。
- 系列报告（十）：需求强劲，电解液及其上游产业已经触底并即将恢复。
- 系列报告（九）：材料价格暴涨，负极材料涨价在即。
- 系列报告（八）：第6批新能源推荐目录发布，技术路线、技术进步趋势更明确。
- 系列报告（七）：北汽与戴姆勒签署新框架协议，北汽供应链大放异彩。
- 系列报告（六）：积分制政策超预期，继续推荐正极与钴、电气配件产业。
- 系列报告（五）：第5批推荐目录发布，技术路线与行业集中度趋势延续。
- 系列报告（四）：电池行业格局正在调整和形成，技术进步可能是主导要素。
- 系列报告（三）：硅碳负极材料正在走向产业化。
分析师承诺
- 每位分析师承诺报告内容清晰、准确地反映其研究观点。
- 分析师薪酬与报告内容无直接或间接关联。
投资评级定义
公司短期评级
| 等级 |
股价表现标准 |
| 强烈推荐 |
超基准指数20%以上 |
| 审慎推荐 |
超基准指数5%-20%之间 |
| 中性 |
股价变动幅度介于±5%之间 |
| 回避 |
弱于基准指数5%以上 |
公司长期评级
| 等级 |
公司长期竞争力 |
| A |
高于行业平均水平 |
| B |
与行业平均水平一致 |
| C |
低于行业平均水平 |
行业投资评级
| 等级 |
行业指数表现 |
| 推荐 |
行业基本面向好，跑赢基准指数 |
| 中性 |
行业基本面稳定，跟随基准指数 |
| 回避 |
行业基本面向淡，跑输基准指数 |
重要声明
- 本报告由招商证券股份有限公司编制。
- 本报告基于合法取得的信息，但不对信息的准确性和完整性作任何保证。
- 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
- 报告可能引发法律责任，未经许可不得翻版、复制、引用或转载。
