国际清算银行-政府债券市场的中央清算：确保“安全资产”的安全？（英）-2024.9-8页_311kb

中央对手清算（CCP）在政府债券市场：维持安全资产的安全？

政府债券交易通常场外进行，交易商作为中介机构的角色至关重要。随着政府债务持续增长，交投能力面临更大压力。提升中央清算交易量可缓解市场功能风险，释放交易商资产负债表压力，并促进所有对所有（all-to-all）交易。然而，中央清算虽能改变风险性质并增强韧性，但无法完全消除金融市场风险，尤其在单向流动导致的压力事件中。流动性管理仍不可或缺，优化基础设施无法应对“去杠杆化”全市场压力事件。中央债券市场清算将改变风险形式，而非彻底消除风险。

中央对手清算的优势：

1. 降低对手方信用风险和结算失败风险： CCP 介入，交易双方仅暴露于 CCP 风险，同时提高结算效率，CCP 持有抵押品保证结算履行。
2. 释放交易商资源： 减少交易商因双边交易产生的风险敞口，使其更快释放头寸和资本金。
3. 鼓励“所有对所有”（All-to-All）交易： 缓解大银行优势，削弱内部经纪商匿名性优势，促进机构直接交易。
4. 潜在成本效益： 国外研究显示，中央清算或节省大量结算成本。

面临的主要挑战：

1. 保证金压力： 现货和回购交易面临的保证金要求远高于衍生品，增加市场参与者成本和资金需求，可能升级清算能力和引发系统内连锁反应。
2. 成为核心风险节点： CCP 在系统性风险中的地位显著提升，流动性危机应急预案不足，应确保其具备更强的极端应压能力。

总结而言，中央对手清算是提升政府债券市场韧性和减弱中介商中介作用的关键举措，但其影响是双刃剑。它改变了风险的形式，使得系统核心风险更集中，需要通过完善保证金管理、增加市场透明度、确保 CCP 的极高弹性和准备好应对极端冲击的应急预案来充分缓解风险，并维护“安全资产”的安全性。