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华润啤酒（00291.HK）投资研究报告总结

核心内容概述

本报告发布于2026年08月20日，由兴业证券经济与金融研究院整理，分析师张悦与宋健共同撰写。报告维持“增持”评级，认为华润啤酒在啤酒业务上持续增长，同时在白酒业务上面临行业调整，但公司正积极应对，未来增长潜力较大。

主要观点

1. 啤酒业务表现稳健

• 收入增长：2026年上半年，公司营业收入同比增长 $2.6%$ 至389.8亿元，啤酒收入同比增长 $2.2%$ 至236.7亿元。
• 销量与价格：啤酒销量同比增长 $1.7%$ 至660万千升，销量结构持续优化，次高及以上啤酒销量同比增幅超过 $10%$，占整体销量比例上升至 $26%$ 以上。
• 高端化趋势：啤酒销售单价同比提升 $0.5%$ 至3587元/千升，高端产品表现突出，如“喜力”销量同比增长超 $20%$，“老雪”和“红爵”分别增长超 $40%$ 和 $80%$。
• 新品贡献：次高档新品“雪花金冠”、“雪花德式小麦”、“勇闯天涯superDry超干生啤”于Q2进入市场，贡献次高档及以上产品增量超过 $7%$。
• 代工业务增长：2026H1代加工销量超过5万千升，销量大幅增长。

2. 白酒业务承压

• 营业额下降：2026年上半年，白酒营业额同比下降 $27.0%$ 至5.7亿元。
• 盈利下滑：EBITDA同比下降，EBITDA盈利率降至 $14.7%$。
• 应对策略：公司将聚焦核心市场，拓展团购业务和华润体系的直销渠道，稳定产品价格，提升运营效率。

3. 财务表现

• 盈利能力提升：毛利率从 $43.1%$ 提升至 $43.9%$，归母净利率从 $8.9%$ 提升至 $15.3%$。
• ROE增长：ROE从 $10.5%$ 提升至 $15.9%$。
• 利润预测：预计2026/2027/2028年归母净利润分别为56.2/59.8/63.0亿元，同比增长率分别为 $66.8%$、$6.3%$、$5.3%$。
• 派息提升：中期派息比率从 $26%$ 提升至 $28%$。

4. 财务结构分析

• 资产负债率下降：从 $47.6%$ 下降至 $38.3%$，表明公司偿债能力增强。
• 流动比率提升：从 $0.7$ 提升至 $1.2$，显示公司短期偿债能力改善。
• 速动比率改善：从 $0.3$ 提升至 $0.8$，流动性状况有所好转。
• 现金管理：公司货币资金从 $69.2$ 亿元增至 $159.5$ 亿元，现金流动性增强。

5. 投资建议与评级

• 评级：维持“增持”评级。
• 预期表现：预计未来三年公司营收和净利润将稳步增长，尤其是啤酒业务的高端化进程和新兴业务的增长。

关键信息

• 2026H1财务数据：

  • 收入：242.40亿元，同比增长 $1.2%$
  • EBITDA：79.97亿元，同比下降 $1.2%$
  • EBITDA盈利率： $33.0%$，同比下降0.8pcts
  • 归母净利润：33.7亿元，同比下降 $28.9%$

• 估值指标：

  • PE：从 $17.9$ 倍降至 $9.6$ 倍
  • PB：从 $1.9$ 倍降至 $1.4$ 倍

• 风险提示：

  • 高端化进程不及预期
  • 行业竞争加剧
  • 原材料成本上涨快于预期
  • 食品安全问题

结论

华润啤酒在啤酒业务上表现稳健，持续推动高端化战略，新品和代工业务带来显著增长。尽管白酒业务受到行业调整影响，但公司正积极优化市场策略。整体来看，公司财务状况改善，盈利能力提升，未来增长潜力较大，维持“增持”评级。