深度报告-20260825-国金证券-科博达-603786.SH-从大众到全球_出海进行时_24页_2mb

科博达公司总结

核心内容

科博达是一家深耕汽车电子领域二十余年的企业，专注于汽车照明控制系统及智能驾驶域控制器等业务，逐步从细分赛道龙头向综合型汽车电子平台升级。公司自2003年成立以来，逐步拓展至全球市场，实现了从大众体系到新能源车企及全球客户的全面布局，并通过收购与合资方式切入智能驾驶域控制器赛道。

主要观点

• 客户多元化：从早期绑定大众体系，到2018年起拓展至宝马、雷诺、福特等全球客户，再到2023年后的智能化与出海并行，公司逐步实现客户结构的全球多元化。
• 智能化转型：2022年设立智能科技子公司，2025年完成收购，实现对智能驾驶域控制器业务的控股，为公司开辟新的增长点。
• 全球化产能布局：公司已建成日本与捷克两个海外生产基地，实现对全球三大汽车产区（中国、欧洲、日本）的产能覆盖，增强供应链稳定性。
• 盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为80.8/103.3/126.7亿元，归母净利润分别为8.24/12.01/14.93亿元，2026年将进入快速增长期。

关键信息

客户结构演变

• 2020年大众终端收入占比74.33%，2025年前三季度降至42.69%。
• 2025年公司前五大客户集中度降至60.60%，2026年Q1进一步降至52.29%。
• 海外客户成为增长核心驱动力，外销收入从2020年的8.62亿元增至2025年的21.57亿元，海外收入占比稳定在31%-33%区间。

产品矩阵

公司构建了覆盖五大核心品类的产品体系，包括照明控制系统、电机控制系统、能源管理系统、车载电器与电子、中央计算平台和智驾域控。

• 照明控制系统（2025年收入占比45.20%）：核心产品包括HID/LED主光源控制器、辅助光源控制器、氛围灯控制器等，技术实力全球领先。
• 电机控制系统（15.94%）：覆盖中小型电机控制和机电一体化产品，主要配套大众体系，同时拓展至康明斯、潍柴动力等商用车品牌。
• 能源管理系统（10.85%）：产品从DC/DC转换模块拓展至车身域控制器、底盘控制器等，随着新能源渗透率提升，成为公司新的增长点。
• 车载电器与电子（14.14%）：产品包括点烟器、洗涤器、USB等，配套大众、比亚迪、标致雪铁龙等车企。
• 中央计算平台与智驾域控（11.14%）：2025年实现收入7.36亿元，预计2026-2028年营收分别为12.5/19.5/29.5亿元，毛利率逐步提升。

出海布局

• 日本工厂：采用轻资产代工模式，2023年投产，主要生产氛围灯产品，2024年前三季度实现盈利。
• 捷克工厂：2025年完成对IMI公司的收购，建立欧洲本土产能，2026年上半年通过三大国际车企审核，逐步量产。

资本运作

• 2026年7月发行可转债，募集资金总额14.9亿元，主要投向科博达智能科技产能扩建、安徽基地建设、浙江基地建设、技术研发及补充流动资金。
• 2025年9月完成对科博达智能科技60%股权收购，实现并表，预计未来三年累计实现净利润不低于6.3亿元。

投资建议与估值

• 盈利预测：2026-2028年营收分别为80.8/103.3/126.7亿元，归母净利润分别为8.24/12.01/14.93亿元。
• 估值：2026年给予17X估值，对应目标价50.57元，首次覆盖给予“买入”评级。
• 市价：39.44元。
• 盈利指标：公司归母净利率长期领先行业，2025年达11.96%，高于申万汽车零部件行业平均净利率5.87%。

风险提示

• 原材料价格波动风险；
• 行业和市场风险；
• 技术迭代不及市场的风险；
• 汇率波动风险；
• 国际贸易摩擦风险。

行业分析

域控制器市场

• 2024年中国域控制器市场规模达934亿元，同比增长53.1%，预计2026年将达1689亿元。
• 智能驾驶域控制器增长迅猛，2024年市场规模达167.4亿元，年均复合增长率103.1%。
• 智能座舱域控制器预计2025-2030年将从208.2亿元增长至701.6亿元，年复合增速27.5%。

海外竞争格局

• 全球前五大车灯供应商中，小糸制作所、法雷奥、马瑞利、博世等占据主导地位。
• 中国车灯市场中，星宇股份以11%市场份额位居第一，得邦照明、华域汽车等为国内主要竞争对手。
• 科博达作为Tier2供应商，凭借与Tier1灯厂的深度绑定，实现产品与技术的同步开发。

业务拓展

• 2023年：设立智能科技子公司，切入智能驾驶域控制器赛道。
• 2025年：完成对智能科技的股权收购，实现并表，扩大在智能驾驶领域的业务布局。
• 2026年：智能驾驶域控业务进入快速增长期，预计营收增长70%、56%、51%。

未来展望

公司正通过智能化与出海双轮驱动，逐步从车灯控制器厂商向综合型汽车电子平台转型，未来在新能源汽车和智能驾驶领域将有更大发展空间。