20260720-华源证券-利率半月报_弱内需与资产荒共振_超长债配置窗口延续_18页_4mb

报告摘要

弱内需与资产荒共振，超长债配置窗口延续

核心内容

2026年7月，中国宏观经济呈现内需偏弱、融资需求不足与资金面宽松的组合，推动利率债配置逻辑进一步强化。二季度经济延续结构性分化，生产和外需仍具支撑，但消费、地产和投资链条修复乏力，内生增长动能偏弱。6月金融数据显示实体融资需求不足，新增贷款同比少增，社融增速回落，企业和居民加杠杆意愿仍低。在此背景下，通胀约束有限，货币政策仍有宽松空间，资金面大概率维持平稳偏松。

债市方面，中短端收益率和信用利差已处低位，收益率曲线陡峭化使超长端品种相对性价比突出。同时，预期7月下半月超长债供给扰动阶段性减弱、理财规模季节性回升，以及三季度潜在降息预期，长久期利率债仍具备配置价值。策略上建议维持“每调买机”思路，重点关注20年及以上国债、地方债等超长端品种。

主要观点

宏观基本面：内需偏弱、融资需求不足与资金面宽松的组合持续，利率债配置逻辑强化。
经济分化：二季度实际GDP同比+4.3%，经济延续K型分化，生产和外需仍有支撑，但消费、地产和投资链条修复乏力。
金融数据：6月新增贷款同比少增，社融增速回落，显示实体融资需求不足。
债市表现：国债收益率近一周多数上行，但超长端收益率下行，性价比突出。
配置建议：建议关注20年及以上国债和地方债，利率债配置窗口可能延续。
未来展望：预计三季度10Y国债收益率将跌破1.70%，30Y国债收益率走向2.0%。
风险提示：增量政策落地可能导致债市调整；股市走强可能对债市情绪造成冲击；监管政策可能带来债市扰动。

关键信息

1. 宏观要闻

债券托管规模：截至2026年6月，债券总托管规模环比上升1.92万亿元至185.6万亿元，主要由商业银行和广义基金增持推动。
GDP数据：二季度实际GDP同比+4.3%，经济环比动能边际走弱，内需修复不稳固，地产链仍是主要拖累。
外需与工业：6月规模以上工业增加值同比+5.3%，出口同比+20.8%，PPI同比+4.1%，显示外需和工业生产仍具韧性。
美国CPI数据：6月美国CPI同比+3.5%，核心CPI同比+2.6%，通胀数据公布后，短期利率期货大幅跳涨，交易员削减对美联储加息的押注。

2. 中观高频数据

消费：乘用车零售和批发数量同比下滑，电影票房收入同比上涨，但家电零售总量和总额同比下滑。
交运：全国迁徙规模指数、一线城市地铁客运量同比下滑，铁路货运量和高速公路货车通行量同比减少。
工业：铁矿石、螺纹钢库存同比增加，钢材表观消费量同比减少，高炉开工率上升，但沥青和PVC开工率下降。
地产：30大中城市商品房成交面积同比减少，100大中城市土地成交面积同比增加，但土地总价同比减少。
价格：猪肉批发价同比大幅下降，蔬菜和水果价格环比波动，煤炭和原油价格同比上升。

3. 债市及外汇市场

利率走势：7月17日，1年期/5年期/10年期/30年期国债收益率分别为1.14%、1.45%、1.74%、2.24%，较7月10日分别+3.2BP、+0.3BP、+0.1BP、-0.9BP。
外汇市场：美元兑人民币中间价和即期汇率分别下跌至6.79/6.78，较7月10日分别-55/-11pips，较7月3日分别-113/-31pips。