20260903-万联证券-妙可蓝多-600882.SH-2026年半年报点评报告_奶酪放量驱动收入高增_势能渠道与BC双轮打开增长空间_4页_796kb

妙可蓝多（600882）2026年半年报总结

核心内容

妙可蓝多在2026年半年度实现了营业收入和净利润的显著增长，成为公司增长的重要驱动力。公司通过积极扩展势能渠道和BC双轮驱动，进一步优化了业务结构，聚焦奶酪产品，同时推动液态奶业务收缩，实现资源的更高效配置。

主要观点

• 收入增长显著：2026H1公司实现营业收入33.04亿元，同比增长28.71%；其中Q2营收16.78亿元，创历史新高。
• 利润弹性来源：利润增长主要得益于收入高增和管理降本，而非全面费率下行。
• 产品结构优化：奶酪业务成为核心增长点，营收28.87亿元，占比达87.38%；液态奶营收下滑，占比降至4.83%。
• 渠道拓展成效显著：直营渠道增速最快，同比增长85.22%，成为主要增长引擎；经销商渠道仍为基本盘，但占比有所下降。
• 区域表现差异：中区营收增长最快，同比增长47.63%，但毛利率显著低于北、南区；北、南区则呈现“量稳+毛利率升”的态势。
• BC双轮驱动：公司持续推进国产原制马苏里拉、再制奶酪等产品在B端市场（如西式快餐、烘焙、茶咖等）的放量，同时在C端市场推出多款新产品，覆盖全龄人群。
• 盈利预测乐观：公司维持“增持”评级，预计2026-2028年营业收入分别为66.3/77.8/91.2亿元，同比增长17.71%/17.34%/17.19%；归母净利润分别为2.98/4.43/5.78亿元，同比增长151.83%/48.31%/30.70%。
• 估值逐步下降：公司PE从2025年的86.89倍降至2028年的17.80倍，PB也从2.26倍降至1.75倍，显示市场对其未来增长的预期逐步提升。

关键信息

财务表现

• 2026H1：营业收入33.04亿元，同比增长28.71%；归母净利润1.51亿元，同比增长13.74%；扣非归母净利润1.21亿元，同比增长17.87%。
• 2026Q2：营收16.78亿元，同比增长25.84%；归母净利润0.76亿元，同比增长49.64%；扣非归母净利润0.57亿元，同比增长51.38%。
• 利润率变化：综合毛利率30.13%（同比-0.68pct），销售费用率19.29%（同比+1.92pct），管理费用率4.12%（同比-1.54pct），财务费用率0.85%（同比-0.36pct），归母净利率4.58%（同比-0.60pct）。
• 费用结构：销售费用率和研发费用率有所上升，但管理与财务费用率下降，整体利润率呈现修复趋势。

产品结构

• 奶酪业务：2026H1营收28.87亿元，同比增长28.95%；毛利率33.24%（同比-2.28pct），贡献主业毛利96.42%。
• 液态奶业务：营收1.60亿元，同比下降14.72%；毛利率7.13%（同比-1.65pct）。
• 其他业务：营收2.57亿元，占比7.79%。

渠道表现

• 经销商渠道：营收21.46亿元，同比增长11.84%，占比64.95%。
• 直营渠道：营收7.76亿元，同比增长85.22%，占比23.47%。
• 供应链及贸易：营收3.82亿元，同比增长66.58%，占比11.58%。

区域表现

• 北区：营收10.65亿元，同比增长11.62%，毛利率34.47%（同比+1.34pct）。
• 中区：营收16.12亿元，同比增长47.63%，毛利率25.44%（同比-3.98pct）。
• 南区：营收6.28亿元，同比增长20.36%，毛利率34.79%（同比+5.32pct）。

投资建议

• 评级：增持（维持）。
• 未来展望：公司通过产品创新和渠道优化，实现主业聚焦，进一步打开增长空间。
• 市场表现：公司股价表现优于沪深300指数，未来6个月内预计相对大盘涨幅在5%至15%之间。

风险提示

• 需求与渗透率：奶酪需求与渗透率提升不及预期。
• 行业竞争：行业竞争加剧，费用投放压力上升。
• 原材料成本：原料进口价格及汇率波动。
• 管理与治理：股权激励/股份支付对利润的阶段性扰动，以及治理与管理层变动相关不确定性。
• 食品安全与舆情：食品安全与舆情风险。

总结

妙可蓝多凭借奶酪业务的高增长和渠道优化，实现了2026年上半年的业绩突破。公司通过直营与BC双轮驱动，进一步拓展市场，同时在产品创新和区域布局上取得进展。尽管部分区域毛利率有所下降，但整体盈利能力增强，未来增长潜力较大。公司维持“增持”评级，未来6个月内预计相对大盘涨幅在5%至15%之间，投资者应关注其产品创新和市场拓展的持续性。