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东吴证券晨会纪要总结（2026-09-21）

宏观策略

核心内容

• FOMC 会议点评：2026年9月FOMC如期加息25bps至[3.75, 4.0]%，会议声明边际鹰派，点阵图中位数指引年内还有额外1次加息，明年维持利率不变但风险偏向鹰派。
• 经济预测上修：2026年和2027年美国GDP同比预测分别上调至2.3%和2.4%，失业率预测下调至4.1%；PCE通胀预测分别上调至3.7%和3.4%，核心PCE通胀预测上调至3.4%和3.2%，2%通胀目标延后至2029年实现。
• 市场反应：美债利率与美元指数上行，黄金与美股下行，美债利差收窄。市场已充分定价全年2次加息（9月和12月），是否出现连续加息则取决于10月伊朗是否推高油价至120美元/桶以上。
• 未来展望：短期加息节奏受油价影响，中期加息路径取决于中东局势、中选结果及AI资本开支的持续性，不确定性较高。

主要观点

• 美联储维持鹰派基调，强调经济增长强劲、通胀趋势未改善、地缘风险上升，因此加息仍是主流预期。
• 通胀风险仍被高度重视，但增长风险逐步缓释，美联储对双重使命（通胀控制与就业稳定）的平衡判断更乐观。
• 市场对2027年加息预期升温，但点阵图指引与市场定价存在差异。

关键信息

• 9月FOMC加息25bps，点阵图中位数显示年内再加息1次，明年维持利率不变。
• 市场预期2027年累计加息3.1次，高于点阵图指引。
• 美联储对通胀的担忧仍存，但对增长的判断更为积极。
• 中期加息路径受中东局势、财政政策及AI投资影响，存在较大不确定性。

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人民币汇率升值空间分析

核心内容

• 汇率走势：2026年9月以来人民币汇率偏强运行，离岸价触及6.70关口。
• 升值原因：美元强势基础转弱、外贸顺差支撑、央行中间价调升释放信号。
• 市场分歧：
  • 中美利差倒挂背景下人民币仍升值，主因经常账户贡献及地缘安全溢价。
  • 升值对出口影响较小，对美出口份额降至9.17%，外贸企业汇率影响可控。
  • 外资对股债配置分化，境外存款回流与A股走强同步。

主要观点

• 人民币升值的逻辑在于美元走弱与国内基本面支撑。
• 2026年Q4人民币或围绕6.60—6.75中枢双向波动，至2027年3月末中性情形有望至6.63，乐观情形或触及6.58。
• 中性假设下，本轮升值终点在6.50—6.60之间，乐观情形可至6.45。

关键信息

• 美日联合干预日元后，美元强势基础削弱，人民币升值动力增强。
• 2026年1—8月贸易顺差累计8063亿美元，远高于过去6年均值。
• 央行通过调升中间价及逆周期因子平滑升值斜率，释放温和升值信号。

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固收金工

核心内容

• 瑞鹄转02发行：瑞鹄转02于2026年9月17日网上申购，总发行规模为6.86亿元。
• 债底估值：当前债底估值为99元，YTM为1.85%；转换平价为100.21元，平价溢价率为-0.21%。
• 投资建议：预计上市首日价格在133.16—147.59元之间，转股溢价率约40%。

主要观点

• 瑞鹄转02具备一定的债底保护，且转股溢价率适中，具备投资价值。
• 转债条款中规中矩，对总股本稀释率约10.10%，对流通盘有摊薄压力。

关键信息

• 瑞鹄转02用于智能制造与轻量化零部件项目，公司客户覆盖国内外主流整车厂。
• 公司2021—2025年营收与净利润复合增速分别为33.24%和35.79%。
• 建议积极申购，关注其上市首日价格区间及转股溢价率。

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房地产行业月报

核心内容

• 行业现状：房地产市场仍处于筑底调整阶段，供给端指标承压，但销售金额及房价同比降幅边际收窄。
• 区域表现：一线城市价格表现相对稳定，核心城市优质项目仍具市场支撑。
• 投资建议：推荐具备长期竞争壁垒的商业龙头公司及受益于二手房市场改善的经纪平台。

主要观点

• 房地产行业修复以结构性改善为主，优质企业及核心城市项目更具韧性。
• 建议关注华润置地、招商蛇口、华润万象生活、绿城服务、贝壳-W等标的。

关键信息

• 2026年1—8月房地产开发投资同比-19.9%，新开工面积同比-24.8%。
• 个人按揭贷款同比-22.4%，降幅收窄。
• 二手房交易网签面积同比+10.6%，价格环比降幅收窄。

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推荐个股及其他点评

携程集团-S（09961.HK）业绩点评

核心内容

• 2026Q2业绩：净营业收入156.6亿元，同比+6%；国际平台收入同比增长超50%，入境游收入高双位数增长。
• Non-GAAP净利润：48.0亿元，同比-4%；调整后EBITDA为45.7亿元，同比-6%，对应EBITDA利润率为29%。
• 影响因素：反垄断处罚导致归母净亏损24.6亿元；国内旅游需求仍具韧性，但受外部环境及合规调整影响。

主要观点

• 国际业务仍是携程增长的核心动力，公司持续推进AI技术应用以提升服务质量。
• 国内业务受能源价格及地缘政治影响，收入增速放缓，但整体需求保持韧性。
• 维持“买入”评级，下调盈利预测，但长期成长逻辑未变。

关键信息

• 2026Q2住宿预订、旅游度假、商旅管理收入分别同比增长6%、8%、11%。
• 2026—2028年Non-GAAP归母净利润预测调整为179.4/206.0/231.2亿元，对应Non-GAAP PE为11/9/8倍。
• 风险包括在线平台监管趋严、旅游政策变化、行业竞争加剧等。

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风险提示

• 宏观风险：中东局势发展超预期、美联储加息节奏超预期、国内经济修复不及预期。
• 市场风险：人民币升值终点滞后于权益高点、外资配置分化、汇率波动对出口影响。
• 个股风险：反垄断处罚、合规调整、AI投资回报不及预期、转股溢价率压缩等。

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免责声明

• 本报告仅供专业投资者使用，不面向普通投资者发布。
• 报告内容不构成投资建议，投资者应结合自身情况审慎决策。
• 东吴证券及其关联机构可能持有报告提及公司证券，不保证信息准确性与完整性。

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投资评级标准

• 公司投资评级：
  • 买入：预期涨跌幅相对基准在15%以上；
  • 增持：预期涨跌幅介于5%—15%之间；
  • 中性：预期涨跌幅介于-5%—5%之间；
  • 减持：预期涨跌幅介于-15%—-5%之间；
  • 卖出：预期涨跌幅低于-15%。
• 行业投资评级：
  • 增持：预期行业指数相对基准强于5%；
  • 中性：预期行业指数相对基准介于-5%—5%；
  • 减持：预期行业指数相对基准弱于5%。

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总结

本次晨会重点围绕宏观政策、人民币汇率、固收产品及房地产与旅游行业展开分析。美联储9月FOMC会议释放鹰派信号，加息预期升温，市场交易“鹰派加息”剧本。人民币汇率偏强运行，升值空间有限，受美元走弱及外贸顺差支撑。固收方面，瑞鹄转02具备一定债底保护，预计上市首日价格在133.16—147.59元之间。房地产市场仍处调整阶段，核心城市价格表现稳健，推荐优质龙头与经纪平台。携程集团国际业务持续高增，全球化战略深化，维持“买入”评级。整体来看，市场不确定性仍较高，需关注政策、地缘及行业基本面变化。